Bài 2: Skew (Cấu Trúc Giá Strike)
Cam kết: Hiểu tại sao quyền chọn bán OTM đắt hơn quyền chọn mua OTM, và những thay đổi trong skew cho bạn biết gì về nỗi sợ hãi của thị trường.
Skew Là Gì?
Skew mô tả cách biến động ngụ ý thay đổi khi bạn di chuyển qua các mức giá strike tại một thời điểm cố định.
Hãy hình dung như thế này: Chọn một ngày đáo hạn (giả sử, 30 ngày nữa). Nhìn vào tất cả các quyền chọn tại ngày đáo hạn đó - từ quyền chọn bán OTM sâu đến quyền chọn mua OTM sâu. Mỗi quyền chọn có IV riêng. Nếu bạn vẽ đồ thị IV theo giá strike, bạn sẽ có một đường cong. Đường cong đó chính là skew.
Chụp Ảnh Nhanh Thị Trường
Độ dốc hướng xuống từ put OTM đến call OTM được gọi là put skew.Đây là hình dạng phổ biến nhất.
Skew là mức giá mà thị trường định cho bảo hiểm sụp đổ. Quyền chọn bán OTM đắt vì ai cũng muốn có chúng.
Tại Sao Skew Tồn Tại?
Nếu mô hình Black-Scholes hoàn hảo, tất cả các mức giá strike sẽ có cùng IV. Skew tồn tại vì thực tế phức tạp hơn nhiều.
1. Nỗi Sợ Sụp Đổ (Nhu Cầu Bảo Vệ)
Thị trường sụp đổ thường xuyên hơn là tăng vọt. Đợt giảm do COVID năm 2020, các vụ sụp đổ LUNA/FTX năm 2022: những đợt giảm mạnh diễn ra rất nhanh. Trader trả phí quyền chọn cho quyền chọn bán OTM như một dạng bảo hiểm danh mục.
2. Mất Cân Bằng Cung/Cầu
- Quyền chọn bán OTM: Nhu cầu cao từ người hedge, ít người bán tự nhiên
- Quyền chọn mua OTM: Nhu cầu ít cấp bách hơn, nhiều người bán đầu cơ hơn
3. Sự Bất Đối Xứng Thực Tế
Về mặt lịch sử, các biến động lớn nghiêng về phía tiêu cực. Điều này không phải là phi lý: các đợt sụp đổ diễn ra dồn dập, còn các đợt tăng thì từ từ.
Xem Trực Quan
Kéo thanh trượt để khám phá các hình dạng skew khác nhau:
Skew Visualization
Kéo thanh trượt để thấy skew thay đổi đường cong IV qua giá thực hiện. Put skew (RR dương) bình thường; call skew hiếm.
Đo Lường Skew
Trader sử dụng các thước đo chuẩn hóa để so sánh skew theo thời gian và giữa các tài sản.
Risk Reversal (25-delta)
Thước đo phổ biến nhất. Nó so sánh IV của quyền chọn bán 25-delta với IV của quyền chọn mua 25-delta:
25-Delta Risk Reversal
Put OTM 12 điểm vol đắt hơn call OTM.
Thị trường trả phí cho bảo vệ downside.
Risk reversal 25-delta bằng -8% nghĩa là quyền chọn bán OTM được giao dịch cao hơn 8 điểm vol so với quyền chọn mua OTM tương đương (vì RR = IV Call - IV Put). Thị trường đang lo lắng về đà giảm.
'Wings' Là Gì?
Trước khi nói về wing spread, bạn cần biết "wings" là gì. Wings là các quyền chọn có delta từ 10 trở xuống ở hai bên ATM. Các quyền chọn 25-delta thường được gọi là body, không phải wings:
Hiểu về "Cánh"
ATM-Wing Spread
Giờ bạn đã hiểu wings, bạn có thể đo lường mức phí bổ sung bạn đang trả cho các quyền chọn OTM đó so với ATM:
Chênh lệch ATM-Wing (Put Wing)
25Δ put giao dịch 13 điểm biến động trên ATM. Có phí đáng kể cho bảo vệ downside.
Đọc Hiểu Các Thay Đổi Của Skew
Skew không đứng yên. Nó phản ứng với điều kiện thị trường:
Ví Dụ: Skew Của BTC Trong Các Đợt Sụp Đổ
Trong các đợt bán tháo lớn (tháng 3/2020, tháng 5/2021, tháng 11/2022), put skew của BTC tăng vọt đáng kể. Quyền chọn bán 25-delta được giao dịch cao hơn ATM 20-30 điểm vol. Sau khi cơn hoảng loạn lắng xuống, skew trở lại bình thường trong vài tuần.
Mô hình lặp lại:
- Thị trường giảm mạnh
- Mọi người đổ xô mua quyền chọn bán (hedging)
- IV của put tăng vọt so với IV của call
- Skew dốc lên
- Sau khi mọi thứ lắng xuống, skew từ từ trở lại bình thường
Skew Trong Crypto vs TradFi
Skew của crypto hành xử khác với thị trường chứng khoán:
| Khía Cạnh | Chứng khoán (SPX) | Crypto (BTC) |
|---|---|---|
| Skew nền | Mạnh và bền vững | Biến thiên, đôi khi phẳng |
| Phản ứng khi sụp đổ | Skew bùng nổ | Skew bùng nổ mạnh hơn nữa |
| Call skew | Hiếm gặp | Xảy ra trong các đợt bull run |
| Hồi quy về trung bình | Chậm | Nhanh hơn |
Thị trường crypto trẻ hơn, mang tính đầu cơ cao hơn, và có cấu trúc người tham gia khác. Skew có thể chuyển từ thiên về put sang thiên về call chỉ trong vài tuần khi chế độ thị trường thay đổi.
Ý Nghĩa Trong Giao Dịch
Nếu Bạn Đang Long Quyền Chọn
- Mua quyền chọn bán OTM đắt do skew - bạn đang trả tiền cho bảo hiểm sụp đổ
- Mua quyền chọn mua OTM có thể tương đối rẻ
- Skew ảnh hưởng đến điểm hòa vốn của bạn: biến động cần lớn hơn mức đã được định giá
Nếu Bạn Đang Short Quyền Chọn
- Bán quyền chọn bán OTM thu về phí premium từ skew (phí bảo hiểm)
- Nhưng bạn đang short bảo hiểm sụp đổ: rủi ro là có thật
- Bán quyền chọn mua OTM có thể mang lại ít premium hơn nhưng ít rủi ro đuôi hơn
Risk Reversal Như Một Chiến Lược Giao Dịch
Một số trader giao dịch skew trực tiếp: mua bên rẻ, bán bên đắt.
Ví dụ: Nếu put skew ở mức cực đoan (25d RR = -20%), bạn có thể:
- Bán quyền chọn bán 25d đắt
- Mua quyền chọn mua 25d rẻ
Nếu không phòng hộ delta, đây là vị thế long tổng hợp, không phải giao dịch skew thuần túy. Bạn có lãi nếu tài sản cơ sở tăng và lỗ nếu nó giảm. Để cô lập cược skew (kiếm lời từ việc skew trở lại bình thường bất kể hướng giá), bạn phải phòng hộ delta cho vị thế. Risk reversal có phòng hộ delta là chiến lược nâng cao và mang rủi ro pin risk gần ngày đáo hạn.
Các Sai Lầm Phổ Biến
| Sai Lầm | Cách Sửa |
|---|---|
| Bỏ qua skew khi mua quyền chọn bán | Bạn đang trả thêm cho bảo hiểm sụp đổ. Hãy biết là bao nhiêu. |
| Cho rằng skew là hằng số | Skew di chuyển theo thị trường. Cái dốc hôm nay có thể phẳng ra ngày mai. |
| Coi tất cả quyền chọn OTM như nhau | Quyền chọn bán OTM và quyền chọn mua OTM có IV và động lực rất khác nhau. |
| Không hiểu tại sao skew tồn tại | Nếu không hiểu lý do, bạn không thể dự đoán các thay đổi. |
💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.
Xem Thêm
- Tài Liệu Tham Khảo Về Skew - Phân tích chuyên sâu với nhiều thước đo hơn
- Bài 5: Smile & Smirk - Các hình dạng khác nhau mà skew có thể có
Điều hướng: ← Bài 1: Tại Sao Cần Đọc Hiểu Biến Động | Bài 3: Cấu Trúc Kỳ Hạn →