Risk Reversal

Bạn muốn có phơi nhiễm BTC tổng hợp mà không cần mua spot. Không phí funding. Không thanh lý. Chi phí bằng không. Một risk reversal làm được điều này.

Bán một quyền chọn bán (put) OTM, mua một quyền chọn mua (call) OTM. Phí quyền chọn từ put tài trợ cho call. Nếu BTC tăng vượt qua giá strike của call, bạn lãi từng đô-la một. Nếu nó sụp đổ xuyên qua giá strike của put, bạn lỗ từng đô-la một. Ở khoảng giữa, không có gì xảy ra.

Nhưng risk reversal không chỉ là một giao dịch. Đó là con số được theo dõi nhiều nhất trên mọi bàn giao dịch biến động (vol desk) trong crypto.

💡

Risk reversal 25-delta là chỉ số skew được theo dõi nhiều nhất trong thị trường biến động. Khi nó âm, thị trường đang định giá rủi ro sụp đổ. Khi nó dương, rủi ro tăng giá. Giao dịch risk reversal chính là giao dịch skew một cách trực tiếp.

Bạn Làm Gì (Chiều Tăng)

The Setup

Bán1 put OTM (dưới giá hiện tại)

Mua1 call OTM (trên giá hiện tại)

Lợi Nhuận Tối Đa

Không giới hạn (chiều tăng)

Lỗ Tối Đa

Đáng kể (chiều giảm)

Chi Phí

Gần bằng không

Điểm Hòa Vốn

Phụ thuộc vào skew

Đảo ngược lại cho chiều giảm: bán một call OTM, mua một put OTM. Cấu trúc giống nhau, hướng ngược lại.

P&L Hoạt Động Như Thế Nào

Ba vùng. Rõ ràng và đơn giản.

1. Trên giá strike của call. Call đang lãi (ITM). Lợi nhuận tăng tuyến tính. Put đáo hạn vô giá trị. Bạn đang ở vị thế long tổng hợp từ giá strike của call.
2. Giữa hai giá strike. Cả hai quyền chọn đều lỗ (OTM). Nếu giao dịch có chi phí bằng không, P&L nằm phẳng ở mức không. BTC có thể di chuyển 15% trong vùng chết này và bạn không kiếm được hay mất một đô-la nào.
3. Dưới giá strike của put. Put đang ITM chống lại bạn. Khoản lỗ tăng tuyến tính. Bạn đang ở vị thế short tổng hợp từ giá strike của put. Không có mức sàn nào cả.

Ví Dụ Cụ Thể

BTC ở mức 96.500. Bạn có quan điểm tăng giá trong tháng tới nhưng không muốn khóa vốn vào spot. Put skew đang dốc -- IV của put 25-delta cao hơn IV của call 25-delta đến 8 điểm. Nghĩa là put đang đắt. Hoàn hảo để bán.

Bán put 88k (25-delta) với giá 1.850. Mua call 105k (25-delta) với giá 1.850. Chi phí ròng: 0.

BTC Khi Đáo Hạn

Short Put

Long Call

P&L

$72,000

-$16,000

$0

-$16,000

$80,000

-$8,000

$0

-$8,000

$88,000

$0

$0

$0

$96,500

$0

$0

$0

$105,000

$0

$0

$0

$115,000

$0

+$10,000

+$10,000

$130,000

$0

+$25,000

+$25,000

Không cần triển khai vốn. Nếu BTC tăng lên 130k, bạn kiếm được 25k. Nếu nó sụp đổ xuống 72k, bạn mất 16k. Giữa 88k và 105k, không có gì xảy ra. Vùng chết 17k đó chính là cái giá của cấu trúc chi phí bằng không.

Khám Phá Payoff

Giá spot khi đáo hạn$100k

$70k$130k

Chi Phí Ròng$0k

$0k$5k

Thanh toán

$100k

P&L

+0.0k

Lỗ tối đa

Đáng kể

Lãi tối đa

Không giới hạn

Khi Nào Nên Sử Dụng

• Bạn có quan điểm định hướng mạnh mẽ và muốn phơi nhiễm có đòn bẩy với chi phí bằng không hoặc gần bằng không
• Bạn cho rằng skew đang bị định giá sai. Put quá đắt so với call (hoặc ngược lại) và bạn muốn kiếm lời từ quan điểm đó
• Bạn muốn phơi nhiễm long/short tổng hợp mà không cần mua tài sản cơ sở, trả phí funding, hay đối mặt với thanh lý
• Bạn là một quỹ cần có phơi nhiễm định hướng một cách hiệu quả về vốn. Cấu trúc chi phí bằng không là lý do risk reversal chiếm ưu thế trong danh mục của các quỹ crypto

Risk reversal của ETH đã chuyển sang dương trước sự kiện Merge, báo hiệu rằng thị trường đang định giá rủi ro tăng giá cao hơn rủi ro sụp đổ lần đầu tiên sau nhiều tháng. Khi RR 25-delta di chuyển, các bàn giao dịch đều chú ý.

Sai lầm thường gặp

Sai lầmCoi nó là tiền miễn phí vì chi phí tham gia bằng không.

Thực tếChi phí bằng không không có nghĩa là rủi ro bằng không. Bạn có rủi ro giảm giá không giới hạn thông qua short put. Việc tham gia 'miễn phí' được tài trợ bằng cách chấp nhận phơi nhiễm rủi ro sụp đổ. Nếu BTC giảm 30%, short put của bạn đang ITM sâu và bạn nợ tiền thật.

Sai lầmBỏ qua vùng chết giữa các giá strike.

Thực tếNếu bạn bán put $88k và mua call $105k, BTC có thể giao dịch giữa $88k và $105k trong một tháng và P&L của bạn chính xác bằng không. Đó là một khoảng $17k không có gì cả. Nếu BTC nhích dần từ $96k lên $104k, bạn không kiếm được gì. Một vị thế spot đã có thể mang lại $8k.

Sai lầmKhông giám sát short put như một rủi ro độc lập.

Thực tếShort put là một nghĩa vụ thực sự. Nếu BTC giảm xuống $82k và put của bạn ở mức $88k, bạn đang lỗ $6k và ngày càng tăng. Hãy đối xử với short put như cách bạn đối xử với bất kỳ vị thế short trần nào -- với lệnh cắt lỗ hoặc kế hoạch phòng hộ. Việc long call vô giá trị tại thời điểm đó không giúp gì cho bạn.

Greeks Tổng Quan

Greek

Dấu

Giải Thích Đơn Giản

Delta

+

Delta ròng dương (RR chiều tăng). Hoạt động như một vị thế long có đòn bẩy. Delta kết hợp của call 25-delta và short put 25-delta xấp xỉ 0.50.

Gamma

+/-

Gamma dương từ call, gamma âm từ put. Ở khoảng giữa, gamma gần như triệt tiêu nhau. Gần một trong hai giá strike, một bên sẽ chiếm ưu thế.

Theta

~0

Theta của long và short gần như triệt tiêu nhau. Call mất giá theo theta; put thu về theta. Gần bằng không khi mở vị thế.

Vega

Skew

Vega dương từ call, vega âm từ put. Vega ròng phụ thuộc vào mức độ skew. Khi put có IV cao hơn call, bạn đang ở vị thế short vega ròng.

---

Liên quan:

• Long Call, chân long của một risk reversal chiều tăng
• Cash-Secured Put, chân short, tách riêng
• Skew, hình dạng bề mặt biến động chi phối việc định giá risk reversal
• Collar, risk reversal + tài sản cơ sở (phạm vi giới hạn)