Ratio Spread

Bạn đang lạc quan về ETH nhưng nghĩ rằng đợt tăng giá sẽ đạt đỉnh quanh mức 2,800. Bạn không muốn trả 4,500 cho một call ATM. Một 1x2 ratio spread cho phép bạn mua một call, bán hai call ở giá strike xa hơn, và tham gia giao dịch với chi phí gần như bằng không. Nếu ETH tăng lên 2,800, bạn kiếm được 5k. Nếu nó vượt quá lên 3,500, bạn bắt đầu mất tiền trên vị thế short không có phòng hộ.

Đó là bản chất của giao dịch này. Một cú đặt cược theo hướng được tài trợ một phần với quan điểm tích hợp sẵn về skew: bạn cho rằng các call OTM mà bạn đang bán bị định giá quá cao so với call ATM mà bạn đang mua. Bạn đang kiếm tiền từ quan điểm đó.

💡

Ratio spread là một cú đặt cược theo hướng được tài trợ bằng cách bán vol. Nếu bạn đúng về hướng nhưng sai về biên độ, giao dịch sẽ quay lưng lại với bạn.

Bạn Làm Gì (1x2 Call Ratio)

The Setup

Mua1 call ở giá strike thấp hơn (K1)

Bán2 call ở giá strike cao hơn (K2)

Lợi nhuận tối đa

Tại K2

Lỗ chiều giảm

Phí ròng đã trả (hoặc $0)

Rủi ro chiều tăng

Không giới hạn trên K2

Chi phí

Thấp hoặc bằng không

1x2 là tỷ lệ tiêu chuẩn. Mua 1, bán 2. Call short bổ sung tài trợ một phần hoặc toàn bộ cho vị thế long. Một số nhà giao dịch chọn 1x3 để có thêm tài trợ (và thêm rủi ro). Nguyên tắc vẫn như nhau: các chân lệnh không cân bằng, rủi ro không cân bằng.

P&L Hoạt Động Như Thế Nào

1. Dưới K1. Tất cả các quyền chọn hết hạn vô giá trị. Bạn mất phí ròng đã trả. Nếu giao dịch được thực hiện với chi phí bằng không, bạn không mất gì. Bỏ qua và đi tiếp.
2. Giữa K1 và K2. Vùng lý tưởng. Call long tăng giá trị. Các call short vẫn ở trạng thái OTM. Lợi nhuận thuần túy theo hướng.
3. Tại K2. Lợi nhuận tối đa. Call long có giá trị (K2 - K1). Cả hai call short đều ở ATM và không có giá trị nội tại.
4. Trên K2. Call short bổ sung bắt đầu phát huy tác dụng. Bạn đang net short một call trên K2. Khoản lỗ tăng tuyến tính. Không có giới hạn.

Ví Dụ Cụ Thể

ETH ở mức 2,340. Bạn lạc quan vừa phải -- có thể một đợt tăng lên 2,700-2,800 trong 3 tuần tới, nhưng bạn không tin sẽ vượt 3,000+. IV của call OTM đang ở mức cao vì thị trường đang định giá skew chiều tăng từ suy đoán về dòng tiền ETF.

Mua 1x call 2,400 với giá 185. Bán 2x call 2,700 với giá 95 mỗi cái = 190. Tín dụng ròng: 5 (về cơ bản là chi phí bằng không).

ETH khi đáo hạn

Call Long

Call Short (2x)

P&L

$2,200

$0

$0

+$5

$2,400

$0

$0

+$5

$2,550

+$150

$0

+$155

$2,700

+$300

$0

+$305

$2,850

+$450

-$300

+$155

$3,005

+$605

-$610

$0

$3,200

+$800

-$1,000

-$195

$3,500

+$1,100

-$1,600

-$495

Vào lệnh miễn phí. Lợi nhuận tối đa tại 2,700. Điểm hòa vốn thứ hai quanh mức 3,005. Sau đó, mỗi đô la ETH tăng thêm sẽ khiến bạn mất một đô la. Nếu ETH tăng vọt lên 3,500 do ETF được phê duyệt bất ngờ, bạn đang lỗ 495 và con số này tiếp tục tăng.

Khám Phá Payoff

Giá spot khi đáo hạn$100k

$70k$130k

Chi phí ròng$0k

$0k$4k

Thanh toán

$100k

P&L

+5.0k

Lỗ tối đa

Đáng kể

Lãi tối đa

+$10k

Khi Nào Nên Sử Dụng

• Bạn lạc quan vừa phải (hoặc bi quan đối với put ratio), có mục tiêu giá cụ thể và tin rằng tài sản cơ sở sẽ không vượt quá mục tiêu đó một cách đáng kể
• Bạn muốn tài trợ cho quyền chọn long của mình bằng cách bán thêm premium, vào lệnh với chi phí rẻ hoặc miễn phí
• Bạn có quan điểm về skew: các giá strike OTM mà bạn đang bán bị định giá quá cao so với giá strike long của bạn
• Bạn có đủ kinh nghiệm để quản lý vị thế short không phòng hộ nếu giá vượt qua giá strike phía trên

Ratio spread là giao dịch cấp độ chuyên nghiệp. Chúng xuất hiện liên tục trong sổ giao dịch của các quỹ crypto vì skew trên BTC và ETH thường đủ dốc để khiến việc tài trợ trở nên rất hấp dẫn. Nhưng chân lệnh có rủi ro không giới hạn đòi hỏi sự tôn trọng.

Sai lầm thường gặp

Sai lầmMở ratio spread và coi chân lệnh không phòng hộ như thể nó không thể gây hại cho bạn.

Thực tếCall short bổ sung là một khoản nợ không giới hạn. BTC di chuyển 25% trong một tuần đã xảy ra hàng chục lần. Nếu bạn bán 2x call $105k so với 1x call $95k và BTC lên $130k, bạn nợ $25k trên chân lệnh không phòng hộ. Hãy có lệnh dừng lỗ hoặc kế hoạch hedge trước khi vào lệnh.

Sai lầmSử dụng tỷ lệ rộng hơn 1x2 mà không hiểu tác động đến ký quỹ.

Thực tếTỷ lệ 1x3 có hai call short không phòng hộ. Yêu cầu ký quỹ tăng theo cấp số phi tuyến trên hầu hết các sàn. Premium bổ sung bạn thu được từ chân short thứ ba không đáng so với gánh nặng ký quỹ và rủi ro đuôi. Hãy giữ ở mức 1x2 trừ khi bạn có lý do rất cụ thể.

Sai lầmBán ratio khi IV đang tăng mà không có chất xúc tác nào để IV giảm xuống.

Thực tếNếu IV đang cao và tiếp tục tăng, các chân short trở nên đắt hơn theo thời gian -- giá trị mark-to-market của bạn bị ảnh hưởng. Ratio hoạt động tốt nhất khi bạn bán IV cao có chất xúc tác rõ ràng cho việc hồi quy về trung bình (IV sụp đổ sau sự kiện, cấu trúc kỳ hạn bình thường hóa).

⚠️

Ratio spread có rủi ro không giới hạn ở một phía. Quyền chọn short bổ sung không được phòng hộ trên K2. Nếu tài sản cơ sở tăng vọt qua các giá strike short của bạn, bạn cần đóng hoặc hedge chân lệnh không phòng hộ ngay lập tức. Đây không phải là cấu trúc mở-rồi-quên.

Tổng Quan Greeks

Greek

Dấu

Giải thích đơn giản

Delta

+

Net long delta dưới K2. Trên K2, delta chuyển sang âm khi call short bổ sung chiếm ưu thế. Vị thế có thể chuyển từ long sang short trong một đợt tăng giá.

Gamma

+/-

Dương dưới K2 (gamma của call long). Âm trên K2 (hai call short áp đảo một call long). Điểm đảo chiều gamma là nơi nguy hiểm ẩn náu.

Theta

+/-

Hỗn hợp. Dưới K2, call long bị mất giá theta. Trên K2, các vị thế short mất nhiều hơn. Phụ thuộc vào vị trí giá spot so với các giá strike.

Vega

-

Net short vega (2 chân short so với 1 chân long). IV tăng trên toàn bộ đều gây hại. Đây một phần là mục đích -- bạn đang bán vol trên chân lệnh bổ sung.

---

Liên quan:

• Bull Call Spread, phiên bản 1x1 cân bằng (không có chân lệnh không phòng hộ)
• Butterfly Spread, thêm một cánh long để giới hạn rủi ro chiều tăng
• Skew, hình dạng bề mặt biến động khiến ratio spread trở nên hấp dẫn