Collar

Bạn đang nắm giữ 50 ETH ở giá 2,400. Bạn lạc quan dài hạn nhưng hai tuần tới trông có vẻ tệ. FOMC, CPI, và một ví cá voi vừa chuyển 40k ETH lên Binance. Bạn muốn bảo vệ trước rủi ro giảm giá nhưng không muốn trả 3,200 cho một quyền chọn bán. Một collar khóa vị thế của bạn vào một biên độ giới hạn với chi phí bằng không.

Mua một put ở dưới. Bán một call ở trên. Phí quyền chọn từ call trả cho put. Khoản lỗ của bạn có sàn, khoản lãi của bạn bị giới hạn trần, và bạn không tốn một đồng nào.

💡

Collar là điều xảy ra khi bạn thêm một risk reversal vào vị thế spot của mình. Nó cũng là một protective put được tài trợ bởi một covered call. Mọi con đường đều dẫn về put-call parity.

Bạn Làm Gì

The Setup

Sở hữutài sản cơ sở

Mua1 put OTM (bảo vệ trước rủi ro giảm giá)

Bán1 call OTM (tài trợ cho put)

Lợi nhuận tối đa

Giá strike call - giá vào lệnh

Lỗ tối đa

Giá vào lệnh - giá strike put

Chi phí ròng

Thường gần bằng không

Ký quỹ

Nắm giữ tài sản cơ sở

P&L Hoạt Động Như Thế Nào

Ba vùng. Không có bất ngờ.

1. Dưới giá strike của put. Khoản lỗ có sàn. Put kích hoạt và bù đắp mọi mức giảm sâu hơn theo tỷ lệ một-đổi-một. Bạn lỗ (giá vào lệnh - giá strike put) trừ đi bất kỳ khoản credit ròng nào. Đó là trường hợp xấu nhất. Chấm hết.
2. Giữa giá strike của put và call. "Biên độ được phép" của bạn. Bạn tham gia vào biến động của spot một cách bình thường. Cả hai quyền chọn đều OTM và không ảnh hưởng đến P&L của bạn.
3. Trên giá strike của call. Khoản lãi bị giới hạn trần. Call bán ra bù trừ từng đồng lãi vượt qua giá strike. Bạn kiếm được (giá strike call - giá vào lệnh) cộng với bất kỳ khoản credit ròng nào. BTC bay lên 150k? Bạn không quan tâm. Bạn đã thoát ở giá strike của call rồi.

Ví Dụ Cụ Thể

Bạn nắm giữ 1 BTC mua ở giá 93,400. BTC hiện ở mức 96,800. Bạn muốn bảo vệ khoản lãi nhưng nghĩ rằng có thể còn 5-8k tăng thêm trước khi đà tăng phai nhạt.

Mua put 90k với giá 2,100. Bán call 105k với giá 2,100. Chi phí ròng: 0 (zero-cost collar). 21 ngày đến ngày đáo hạn.

BTC khi đáo hạn

P&L Spot

Put

Call

Tổng P&L

$75,000

-$18,400

+$15,000

$0

-$3,400

$85,000

-$8,400

+$5,000

$0

-$3,400

$90,000

-$3,400

$0

$0

-$3,400

$93,400

$0

$0

$0

$0

$96,800

+$3,400

$0

$0

+$3,400

$105,000

+$11,600

$0

$0

+$11,600

$120,000

+$26,600

$0

-$15,000

+$11,600

P&L của bạn được giới hạn trong khoảng từ -3,400 đến +11,600 bất kể điều gì xảy ra. BTC sập về 60k? Bạn lỗ 3,400. BTC phóng lên 150k? Bạn lãi 11,600. Sự chắc chắn chính là sản phẩm ở đây.

Khám Phá Payoff

Giá spot khi đáo hạn$100k

$70k$130k

Chi phí ròng$0k

$0k$5k

Thanh toán

$100k

P&L

+0.0k

Lỗ tối đa

-$10k

Lãi tối đa

+$10k

Khi Nào Nên Dùng

• Bạn nắm giữ một vị thế lớn và cần phòng hộ mà không cần bán. Có thể bạn là một validator không thể bán ETH đã stake, hoặc bạn có lý do về thuế để nắm giữ đến cuối năm
• Bạn muốn bảo vệ trước rủi ro giảm giá nhưng không muốn trả toàn bộ phí quyền chọn cho put từ túi của mình. Call bán ra sẽ lo phần đó
• Bạn chấp nhận giới hạn trần khoản lãi để đổi lấy sự chắc chắn về một trường hợp xấu nhất có giới hạn
• Bạn là một quỹ hoặc treasury cần khóa một biên độ cho mục đích báo cáo hoặc quản lý rủi ro

Collar là công cụ phòng hộ phổ biến nhất cho những người nắm giữ crypto lớn. Các DAO, quỹ đầu tư, nhà đầu tư giai đoạn sớm, và các quỹ có token bị khóa đều dùng collar để giới hạn mức độ rủi ro mà không cần bán. Sự đánh đổi luôn giống nhau: bạn từ bỏ cơ hội "lên mặt trăng" để bảo vệ trước cú sập.

Sai lầm thường gặp

Sai lầmĐặt giá strike của call quá gần vì bạn muốn một put 'miễn phí' với biên độ put rộng hơn.

Thực tếNếu bạn bán call $98k để tài trợ cho put $85k, bạn đã giới hạn trần lãi ở mức $1,600 trên giá spot hiện tại. BTC tăng 3% và bạn đã ở mức lợi nhuận tối đa. Giá strike của call nên ở mức mà bạn thực sự chấp nhận thoát vị thế. Nếu bạn sẽ bực bội khi bán ở $98k, đừng bán call $98k.

Sai lầmThiết lập collar rồi bực bội khi BTC tăng vượt qua giá strike của call.

Thực tếĐây là sai lầm phổ biến nhất với collar. Bạn đã phòng hộ. Nó đã hoạt động. Chi phí của việc phòng hộ chính là trần lãi. Nếu bạn roll call lên cao hơn mỗi khi BTC tiến gần đến nó, bạn đang trả tiền cho việc roll và làm mất mục đích của việc phòng hộ.

Sai lầmBỏ qua cơ chế thực hiện sớm/thanh toán.

Thực tếTrên Hypercall, quyền chọn theo kiểu châu Âu và thanh toán bằng tiền mặt. Bạn không thể bị chỉ định thực hiện sớm. Nhưng trên một số sàn (đặc biệt là quyền chọn cổ phiếu), call bán ra có thể bị thực hiện sớm. Hãy nắm rõ quy tắc thanh toán của sàn trước khi thiết lập collar.

Tổng Quan Greeks

Greek

Dấu

Giải thích đơn giản

Delta

+

Giảm so với nắm giữ spot trần. Put mua vào thêm delta âm, call bán ra trừ bớt delta dương. Delta điển hình của collar: 0.50-0.70 so với 1.0 của spot trần.

Gamma

~0

Gamma dương từ put và gamma âm từ call gần như triệt tiêu nhau. Collar trung tính gamma ở giữa biên độ.

Theta

~0

Chi phí theta của put được bù bởi thu nhập theta từ call. Theta ròng gần bằng không đối với zero-cost collar.

Vega

~0

Vega dương từ put, vega âm từ call. Gần như triệt tiêu nhau. Collar không phải là một giao dịch về biến động.

Collar trung hòa hầu hết các Greeks ngoại trừ delta. Bạn vẫn có mức độ rủi ro theo hướng giá, chỉ là nó bị giới hạn. Vị thế này hoạt động như một phiên bản ít biến động hơn của việc nắm giữ spot. Đó chính xác là mục đích.

---

Liên quan:

• Protective Put, chân put, không có call bán ra (đắt hơn, lãi không giới hạn)
• Covered Call, chân call, không có put (tạo thu nhập, không có bảo vệ giảm giá)
• Risk Reversal, collar không có tài sản cơ sở (mức độ rủi ro theo hướng giá tổng hợp)