Cấu trúc kỳ hạn từ con số 0

1/4

Phần 1

Cấu trúc kỳ hạn là gì?

Skew cho bạn biết IV thay đổi như thế nào theo các mức giá thực hiện. Cấu trúc kỳ hạn cho bạn biết IV thay đổi như thế nào theo thời gian — tại một giá thực hiện cố định (thường là ATM).

Xếp biến động ngụ ý ATM của mọi ngày đáo hạn hiện có: 7 ngày, 14 ngày, 30 ngày, 90 ngày, v.v. Hình dạng của đường đó chính là cấu trúc kỳ hạn.

Cấu trúc kỳ hạn trả lời một câu hỏi đơn giản: thị trường kỳ vọng rủi ro sẽ xuất hiện khi nào ? Ngắn hạn? Dài hạn? Hay sự bất định được phân bổ đều theo thời gian?

Ví dụ so sánh

Hãy nghĩ đến dự báo thời tiết. Dự báo ngày mai chính xác nhưng có thể báo bão. Dự báo tháng sau mơ hồ nhưng trung bình là êm ả. Cấu trúc kỳ hạn của sự bất định thời tiết dốc lên theo thời gian — trừ khi một cơn bão sắp đến trong tuần này.

Phần 2

Contango và backwardation

Có hai hình dạng cơ bản. Contango là trạng thái bình thường — IV kỳ hạn xa cao hơn kỳ hạn gần. Backwardation là trạng thái đảo ngược — IV kỳ hạn gần cao hơn.

Contango (bình thường)

7d: 45% → 30d: 50% → 90d: 55%

IV kỳ hạn xa cao hơn IV kỳ hạn gần. Sự bất định tích lũy theo thời gian. Không có sự kiện ngắn hạn nào đẩy vol lên. Đây là trạng thái mặc định.

Backwardation (đảo ngược)

7d: 75% → 30d: 55% → 90d: 50%

IV kỳ hạn gần cao hơn IV kỳ hạn xa. Sắp có điều gì đó xảy ra. Thị trường đang định giá rủi ro sự kiện vào các ngày đáo hạn gần nhất.

Tại sao contango là "bình thường": Thời gian dài hơn = bất định nhiều hơn. Quyền chọn 90 ngày chứa ba tháng bất ngờ có thể xảy ra. Quyền chọn 7 ngày chỉ định giá tuần kế tiếp. Khi không có chất xúc tác ngắn hạn cụ thể, quyền chọn kỳ hạn xa nên đắt hơn (tính theo IV).

Tại sao backwardation là tín hiệu nguy hiểm: Khi IV kỳ hạn gần cao hơn, thị trường đang nói "Tôi kỳ vọng điều gì đó sẽ xảy ra sớm nhưng không ảnh hưởng đến bức tranh dài hạn." Đó là ánh đèn rọi vào rủi ro cận kề.

Phần 3

Sự kiện và cấu trúc kỳ hạn

Sự kiện là yếu tố chính định hình cấu trúc kỳ hạn. Hãy đặt một sự kiện trong công cụ khám phá bên dưới và quan sát backwardation hình thành.

Trình khám phá cấu trúc kỳ hạnContango

IV 7d55.0%

IV 30d63.7%

Spread (7d-30d)-8.7

IV cơ sở: 55%Độ dốc: Contango

Thêm sự kiện

Bật "Đặt sự kiện" và đặt nó ở kỳ hạn gần. Quan sát đường cong đảo ngược quanh ngày sự kiện. Các ngày đáo hạn bao trùm sự kiện nhận thêm phí quyền chọn; các ngày đáo hạn xa hơn hầu như không bị ảnh hưởng.

Trước sự kiện: Quyền chọn bao trùm sự kiện được giao dịch với phí cao hơn. Cấu trúc kỳ hạn đảo ngược quanh ngày sự kiện. Vol ATM kỳ hạn gần tăng vọt trong khi kỳ hạn xa tương đối ổn định.

Trích xuất phương sai kỳ hạn (forward variance)

σ²_30→60 = (σ²₆₀ × 60 − σ²₃₀ × 30) / (60 − 30)

Bạn có thể trích xuất vol ngụ ý cho một khung thời gian tương lai cụ thể từ cấu trúc kỳ hạn. Nếu phương sai kỳ hạn của một giai đoạn cụ thể cao hơn nhiều so với các giai đoạn xung quanh, nhiều khả năng có sự kiện trong khung thời gian đó.

Phần 4

Vol crush sau sự kiện

Sau khi sự kiện qua đi, IV kỳ hạn gần sụp đổ. Hiện tượng này gọi là vol crush — phí sự kiện bốc hơi vì sự bất định đã được giải quyết.

Vol crush là động lực quan trọng nhất cần hiểu về cấu trúc kỳ hạn. Nếu bạn mua quyền chọn kỳ hạn gần trước sự kiện, bạn cần biến động thực tế phải lớn hơn mức đã được định giá. Nếu không, dù đoán đúng hướng, khoản lỗ vega từ vol crush sẽ nuốt hết lợi nhuận theo hướng của bạn.

Trình tự diễn ra:

1. Sự kiện đến gần → IV kỳ hạn gần tăng → backwardation hình thành
2. Sự kiện diễn ra → sự bất định được giải quyết
3. IV kỳ hạn gần sụp đổ → cấu trúc kỳ hạn trở lại contango
4. Nếu bạn đang long quyền chọn kỳ hạn gần, vol crush gây thiệt hại

Mô hình hồi quy về trung bình

σ(T) = σ_∞ + (σ₀ − σ_∞)e^−κT

σ_∞ = vol trung bình dài hạn, σ₀ = vol giao ngay hiện tại, κ = tốc độ hồi quy về trung bình. Khi σ₀ > σ_∞, đường cong dốc xuống (contango) vì thị trường kỳ vọng vol sẽ quay về mức bình thường.

Hàm ý giao dịch

Calendar spread là cách đặt cược thuần túy vào hình dạng cấu trúc kỳ hạn. Bán kỳ hạn gần (IV cao), mua kỳ hạn xa (IV thấp hơn) khi bạn dự đoán vol crush. Chiến lược này sinh lời khi IV kỳ hạn gần sụp đổ nhanh hơn kỳ hạn xa. Nhưng nếu sự kiện tạo ra bất ngờ và vol vẫn cao, chân kỳ hạn gần sẽ gây thiệt hại.

Tiếp theo nên đọc gì:

Skew — chiều giá thực hiện của biến động

Bề mặt biến động — kết hợp cấu trúc kỳ hạn và skew

Bài học khóa học về cấu trúc kỳ hạn — mô-đun khóa học đầy đủ