Trang này được dịch tự động. Bản gốc tiếng Anh là phiên bản chính thức. Đọc bằng tiếng Anh →
Chuyển đến nội dung chính

Cấu trúc kỳ hạn

Cấu trúc kỳ hạn mô tả cách biến động ngụ ý thay đổi qua các ngày đáo hạn. Nó cho bạn biết thị trường kỳ vọng rủi ro sẽ xuất hiện vào thời điểm nào.

Định nghĩa

Cấu trúc kỳ hạn là mô hình IV theo thời gian tại một mức giá thực hiện cố định (thường là ATM). Biến động ngắn hạn cao hơn hay thấp hơn biến động dài hạn?

Những điểm chính​

  • Contango (bình thường): IV dài hạn > IV ngắn hạn - sự không chắc chắn tích lũy theo thời gian
  • Backwardation (đảo ngược): IV ngắn hạn > IV dài hạn - rủi ro sự kiện đang cận kề
  • Cấu trúc kỳ hạn thay đổi liên tục quanh các sự kiện
  • Sau sự kiện, hãy dự đoán vol crush (sập biến động) và sự bình thường hóa

Xem trực quan​

Cấu trúc kỳ hạn

Backwardation: IV ngắn hạn > dài hạn. Báo hiệu rủi ro sự kiện được định giá.

74%67%60%52%45%7d69%14d68%30d67%60d63%90d60%180d50%Thời gian đến đáo hạn

Chuyển đổi giữa các hình dạng để thấy cấu trúc kỳ hạn thay đổi. Backwardation thường báo hiệu sự kiện sắp tới.

Hai hình dạng chính​

Hình dạng
Trông như thế nào
Ý nghĩa
Ví dụ
Contango
7 ngày: 45% → 30 ngày: 50% → 90 ngày: 55%
Không có sự kiện ngắn hạn. Sự không chắc chắn tăng theo thời gian.
Thị trường yên ả, không có tin tức
Backwardation
7 ngày: 75% → 30 ngày: 55% → 90 ngày: 50%
Rủi ro sự kiện được định giá NGAY BÂY GIỜ. Sắp có điều gì đó xảy ra.
FOMC trong 3 ngày, quyết định ETF

Tại sao Backwardation = Rủi ro sự kiện​

Khi bạn thấy IV ngắn hạn cao hơn nhiều so với IV dài hạn:

  1. Thị trường kỳ vọng một sự kiện cụ thể sẽ gây ra biến động giá
  2. Sự kiện đó cận kề (trong phạm vi ngày đáo hạn ngắn hạn)
  3. Sau sự kiện, IV ngắn hạn sẽ sụp đổ (vol crush)
  4. IV dài hạn giữ tương đối ổn định (sự kiện không ảnh hưởng đến sự không chắc chắn dài hạn)

Ví dụ: IV 7 ngày của BTC ở mức 85%, 30 ngày ở mức 55%. Chênh lệch 30 điểm đó gào lên rằng "có điều gì đó sẽ xảy ra trong tuần này." Hãy kiểm tra lịch sự kiện.

Định giá sự kiện​

Sự kiện là yếu tố chính định hình cấu trúc kỳ hạn.

Trước sự kiện​

  • Các quyền chọn bao trùm sự kiện được giao dịch với phí quyền chọn cao hơn
  • Cấu trúc kỳ hạn đảo ngược (backwardation) quanh ngày diễn ra sự kiện
  • Biến động ATM ngắn hạn tăng vọt; dài hạn ít bị ảnh hưởng hơn
Loại sự kiện
Ảnh hưởng điển hình lên cấu trúc kỳ hạn
Thời gian trước sự kiện
FOMC / Quyết định lãi suất
Backwardation mạnh 2-5 ngày trước
1 tuần
Nâng cấp crypto (ví dụ: ETH merge)
Backwardation tích lũy trong nhiều tuần
2-4 tuần
BTC Halving
Backwardation nhẹ, mức nền cao hơn
Nhiều tháng
Quyết định ETF
Backwardation cực mạnh nếu biết trước ngày
1-2 tuần
Báo cáo lợi nhuận (cổ phiếu)
Mô hình vol crush qua đêm kinh điển
1 tuần

Sau sự kiện​

  • Vol crush: IV ngắn hạn sụp đổ (phần premium sự kiện bốc hơi)
  • Cấu trúc kỳ hạn bình thường hóa trở về contango
  • Nếu bạn đang giữ vị thế mua quyền chọn ngắn hạn, nhiều khả năng bạn đã lỗ vì vega dù dự đoán đúng hướng

Đây là lý do giao dịch trước sự kiện rất khó. Bạn cần biến động giá lớn hơn mức đã được định giá vào.

Hồi quy về trung bình của biến động​

Biến động không giữ ở mức cao hoặc thấp mãi mãi. Nó có xu hướng hồi quy về mức trung bình dài hạn.

Trực giác:

  • Khi biến động hiện tại cao, thị trường kỳ vọng nó sẽ giảm xuống (contango hình thành)
  • Khi biến động hiện tại thấp, thị trường kỳ vọng nó sẽ tăng lên (backwardation nhẹ hoặc phẳng)

Điều này tạo ra một lực kéo tự nhiên về mức "bình thường" theo thời gian.

Phân cụm biến động​

Một trong những phát hiện vững chắc nhất trong tài chính: những ngày biến động cao theo sau những ngày biến động cao.

Khi bạn thấy biến động tăng cao hôm nay, nhiều khả năng nó vẫn cao vào ngày mai. Đây là lý do:

  • Sự hoảng loạn không kết thúc trong một ngày
  • Thị trường yên ả giữ trạng thái yên ả trong thời gian dài
  • Sự thay đổi chế độ diễn ra đột ngột nhưng các chế độ thì kéo dài

Phần bù rủi ro biến động (VRP)​

Trung bình, biến động ngụ ý vượt quá biến động thực. Đây chính là phần bù rủi ro biến động.

Tại sao nó tồn tại:

  • Người bán quyền chọn đòi hỏi bù đắp cho việc gánh chịu sự không chắc chắn
  • Người mua quyền chọn trả tiền cho bảo hiểm ngay cả khi không bao giờ dùng đến
  • Đó là "phí bảo hiểm" ẩn trong các quyền chọn

Nó lớn cỡ nào?

Thị trườngVRP điển hình
SPX2-5% (IV - RV)
BTCBiến thiên, 5-15% trong giai đoạn yên ả
Sau khủng hoảngRất lớn (IV giữ ở mức cao, RV giảm)

Hàm ý giao dịch:

  • Bán quyền chọn có lợi thế thống kê (thu VRP)
  • Nhưng lợi thế đó là phần bù đắp cho rủi ro đuôi
  • Khi rủi ro đuôi xảy ra, nó giáng đòn rất mạnh

Phương sai kỳ hạn (Forward Variance)​

Cấu trúc kỳ hạn cho phép bạn trích xuất kỳ vọng của thị trường về biến động trong một giai đoạn cụ thể trong tương lai.

Ví dụ: Nếu IV 30 ngày là 50% và IV 60 ngày là 55%, biến động ngụ ý cho giai đoạn từ ngày 30 đến ngày 60 là bao nhiêu?

σ30→602=σ602×60−σ302×3060−30\sigma^2_{30 \to 60} = \frac{\sigma_{60}^2 \times 60 - \sigma_{30}^2 \times 30}{60 - 30}

Nếu phương sai kỳ hạn cho một giai đoạn cụ thể cao hơn nhiều so với các giai đoạn xung quanh, nhiều khả năng có một sự kiện trong khoảng thời gian đó.

Giao dịch cấu trúc kỳ hạn​

Chiến lượcBạn làm gìKhi nào sử dụng
Long CalendarBán ngắn hạn, mua dài hạnKỳ vọng biến động ngắn hạn sập (vol crush)
Short CalendarMua ngắn hạn, bán dài hạnKỳ vọng biến động ngắn hạn tăng vọt
DiagonalCalendar tại các giá thực hiện khác nhauQuan điểm về cấu trúc kỳ hạn + quan điểm về hướng giá

Calendar spread là các khoản cược vào sự thay đổi hình dạng của cấu trúc kỳ hạn.

Các mô hình cấu trúc kỳ hạn trong crypto​

Đặc điểmMô tả
Mức nền cao hơnNgay cả cấu trúc kỳ hạn crypto "phẳng" cũng ở mức IV 40-60%
Bình thường hóa nhanh hơnSau sự kiện, cấu trúc kỳ hạn crypto bật trở lại rất nhanh
Nhiều sự kiệnCác đợt fork, nâng cấp, tin tức pháp lý thường xuyên tạo ra các đợt đảo ngược định kỳ
Có tương quanCấu trúc kỳ hạn của các altcoin có xu hướng đi theo BTC

Xây dựng trực giác​

Học cấu trúc kỳ hạn từ đầuBài học tương tác · không cần kiến thức nền

Bài học tương tác ở trên bao quát cấu trúc kỳ hạn từ những nguyên lý cơ bản nhất: cấu trúc kỳ hạn là gì, contango so với backwardation, cách các sự kiện làm biến dạng đường cong, và vol crush sau sự kiện.

Các dự án mã nguồn mở​

RepoVì sao nên xem
QuantLibNội suy cấu trúc kỳ hạn của biến động
SVI-Vol-SurfaceVẽ đồ thị cấu trúc kỳ hạn

Liên quan:

Cập nhật lần cuối vào