Hợp đồng tương lai vĩnh viễn

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perpetual future) là một hợp đồng tương lai không có ngày đáo hạn. Nó mang lại phơi nhiễm tuyến tính có đòn bẩy đối với một tài sản cơ sở mà không có ngày thanh toán cố định, và sử dụng một dòng tiền định kỳ (funding) thay vì việc roll hợp đồng để giữ giá neo theo giá tham chiếu.

Perp là công cụ phái sinh chiếm ưu thế đối với altcoin và với mọi thứ nằm ngoài nhóm nhỏ các tài sản có thị trường quyền chọn niêm yết thanh khoản sâu. Trên Hyperliquid, perp chiếm phần lớn open interest và khối lượng giao dịch hằng ngày trên mọi loại tài sản mà sàn hỗ trợ. Hợp đồng này có đặc tả đơn giản nhưng hệ quả lại rất sâu rộng, vì vậy việc hiểu rõ bạn thực sự đang nắm giữ thứ gì là điều đáng công.

Ý tưởng cốt lõi

Một hợp đồng tương lai niêm yết tiêu chuẩn có ngày giao dịch cuối cùng. Trước ngày đó, trader phải đóng vị thế hoặc roll sang hợp đồng tháng kế tiếp. Chính ngày đáo hạn là thứ buộc giá hợp đồng tương lai hội tụ về giá spot: tại thời điểm thanh toán, hợp đồng tương lai và tài sản cơ sở phải cùng một mức giá.

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn không có ngày giao dịch cuối cùng. Vì vậy cơ chế hội tụ đó biến mất. Phải có thứ gì đó thay thế, nếu không giá của perp sẽ trôi dạt khỏi giá tham chiếu.

Thứ đó chính là funding: một khoản thanh toán định kỳ giữa bên long và bên short, được tính theo khoảng chênh giữa giá giao dịch của perp (mark) và giá tham chiếu của nó (oracle). Khi chênh lệch dương, bên long trả cho bên short. Khi chênh lệch âm, bên short trả cho bên long. Dù theo chiều nào, việc giữ sai phía của khoảng chênh này đều tốn tiền, và điều đó tạo động lực để có người đứng ở phía ngược lại.

Trạng thái funding:

Funding dương: Perp giao dịch trên spot. Long trả cho short. Cơ chế này đẩy giá perp trở lại spot vì phía "thắng" trong sự phân kỳ phải tiếp tục trả tiền cho nó.

ℹ️

Định nghĩa trong một câu

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn là phơi nhiễm tuyến tính, có đòn bẩy đối với một mức giá tham chiếu, trong đó funding thay thế việc roll hợp đồng như là cơ chế kéo giá mark trở về giá tham chiếu.

Bốn mức giá trên một perp

Một perp có bốn mức giá mà bạn cần hiểu, và chúng không phải cùng một con số.

Giá	Bản chất	Nguồn gốc
Giá mark	Giao dịch gần nhất trên sổ lệnh của sàn	Khớp lệnh trực tiếp trên sàn
Giá index / oracle	Mức tham chiếu mà perp phải bám theo	Do sàn công bố (trung vị có trọng số của giá spot trên các CEX, hỗn hợp theo đường cong kỳ hạn, hoặc nguồn dữ liệu do builder cung cấp)
Giá fair	Giá mark được làm mượt bằng EMA cửa sổ ngắn, dùng để kiểm tra thanh lý	Sàn tự tính cục bộ
Funding rate gần nhất	Mức phí funding được trả ở kỳ funding gần nhất	Suy ra từ chỉ số premium trong kỳ

Premium là khoảng chênh giữa mark và oracle, thường được niêm yết theo điểm cơ bản (basis point):

$$\text{premium} = \frac{\text{mark} - \text{oracle}}{\text{oracle}}$$

Nếu premium dương, perp đang giao dịch cao hơn giá tham chiếu. Nếu âm, thấp hơn. Premium chính là đầu vào quyết định funding.

Cơ chế vị thế

Long và short

Perp có hai phía. Mỗi vị thế mua / long đang mở trên sàn đều được đối ứng bằng một vị thế bán / short tương đương. Tổng OI long luôn bằng tổng OI short tại mọi thời điểm.

Phía	Có lãi khi	Trả funding khi
Long	Giá mark tăng	Premium dương (mark > oracle)
Short	Giá mark giảm	Premium âm (mark < oracle)

Khác với quyền chọn, payoff là tuyến tính theo cả hai chiều. Một cú tăng 10% mang lại cho bên long 10% (nhân với đòn bẩy); một cú giảm 10% khiến bên long mất đúng bấy nhiêu. Không có tính lồi (convexity) tích hợp sẵn.

Đòn bẩy và ký quỹ

Perp cho phép trader mở vị thế lớn hơn số dư tài khoản bằng cách nộp ký quỹ:

$$\text{position\_notional} = \text{margin} \times \text{leverage}$$

Với đòn bẩy 10x, 1.000 USD ký quỹ kiểm soát một vị thế danh nghĩa 10.000 USD. Cũng một cú đi ngược 1% vốn chỉ khiến trader không dùng đòn bẩy mất 100 USD, giờ khiến trader dùng đòn bẩy mất 100 USD trên 1.000 USD ký quỹ, tức là mất 10% vốn chủ sở hữu.

Thanh lý

Nếu một biến động bất lợi đẩy tài khoản vào vùng ký quỹ duy trì, sàn sẽ cưỡng chế đóng vị thế. Hyperliquid thể hiện điều này bằng cách theo dõi một con số ký quỹ duy trì được định nghĩa là vốn chủ sở hữu trừ đi yêu cầu duy trì trên từng vị thế, và kích hoạt thanh lý khi con số đó âm:

$$\begin{aligned} \text{maintenance\_margin} &= \text{equity} - \sum_i |\text{notional}_i| \times \text{maintenance\_margin\_rate}_i \\ \text{thanh lý được kích hoạt khi } &\text{maintenance\_margin} < 0 \end{aligned}$$

Tỷ lệ ký quỹ duy trì thay đổi theo tài sản nhưng thường ở mức 1–5% giá trị danh nghĩa. Khi cơ chế kích hoạt, sàn sẽ cố đóng vị thế trên sổ lệnh; nếu không thể đóng trước khi vị thế âm vốn, khoản lỗ sẽ chuyển sang cơ chế auto-deleveraging, cưỡng chế đóng các đối tác đang có lãi tại mức mark trước đó.

⚠️

Thanh lý là một lệnh, không phải một mức giá

Thanh lý không xảy ra tại một mức giá toán học chính xác. Nó xảy ra khi hệ thống quản lý rủi ro của sàn nhận thấy vốn chủ sở hữu thấp hơn ký quỹ duy trì và gửi một lệnh thị trường để đóng vị thế. Trong thị trường biến động nhanh, lệnh có thể khớp thấp hơn nhiều so với mức mà thanh lý 'đáng lẽ' phải kích hoạt. Trượt giá là khoản lỗ của bạn, không phải của sàn.

Perp vs Spot vs Hợp đồng tương lai vs Quyền chọn

Bốn cách để có phơi nhiễm với cùng một tài sản cơ sở, bốn công cụ khác nhau.

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn

Đòn bẩy tuyến tính, không đáo hạn

• Không có ngày đáo hạn — giữ bao lâu tùy ý miễn là ký quỹ còn nguyên vẹn
• Đòn bẩy lên đến mức tối đa của sàn
• Funding trả mỗi giờ hoặc mỗi 8 giờ
• Phơi nhiễm tuyến tính — lãi và lỗ đối xứng nhau
• Rủi ro thanh lý và ADL

Phù hợp nhất với trader theo hướng giá muốn dùng đòn bẩy mà không muốn bận tâm về ngày đáo hạn.

Spot

Tuyến tính, không đòn bẩy, sở hữu trực tiếp

• Bạn sở hữu tài sản
• Không đòn bẩy, không funding, không thanh lý
• Có chi phí lưu trữ, lưu ký và phí gas on-chain
• Phơi nhiễm tuyến tính — giống perp nhưng không có hóa đơn tính theo giờ
• Có thể cho vay hoặc triển khai vào DeFi để lấy lợi suất

Phù hợp nhất với người nắm giữ dài hạn không cần đòn bẩy hay phòng hộ.

Hợp đồng tương lai niêm yết

Tuyến tính, có kỳ hạn, bám theo đường cong

• Ngày đáo hạn cố định, bạn nhận một hợp đồng có kỳ hạn
• Không có funding — chi phí carry nằm trong đường cong (contango hoặc backwardation)
• Phải roll hợp đồng nếu muốn duy trì phơi nhiễm liên tục
• Được thanh toán bù trừ trên sàn tập trung với ký quỹ
• Giá tham chiếu hội tụ về spot khi đáo hạn

Phù hợp nhất với các tổ chức phòng hộ và bất kỳ ai muốn chi phí carry dễ dự đoán.

Quyền chọn

Lồi, có kỳ hạn, payoff phi tuyến

• Trả phí quyền chọn trước để nhận khoản chi trả có điều kiện
• Tính lồi — lãi có thể vượt phí quyền chọn, lỗ tối đa bằng phí quyền chọn (nếu là vị thế mua / long)
• Theta suy giảm khi tiến gần ngày đáo hạn
• Đòn bẩy đến từ tỷ lệ phí quyền chọn trên giá trị danh nghĩa, không phải từ ký quỹ
• Xem [Quyền chọn vs Hợp đồng vĩnh viễn](/docs/reference/options-vs-perps) để có so sánh đầy đủ

Phù hợp nhất với trader có quan điểm về mức độ biến động của tài sản cơ sở, chứ không chỉ về hướng đi.

Oracle thực sự bám theo cái gì

Câu hỏi thú vị nhất trên bất kỳ perp nào là: oracle tham chiếu đến cái gì? Cơ chế luôn giống nhau (funding kéo mark về oracle), nhưng đối tượng mà oracle trỏ đến thay đổi mọi thứ phía sau. Một perp BTC có tham chiếu chuẩn chỉnh thì rất nhàm chán. Một perp tham chiếu đường cong hợp đồng tương lai có kỳ hạn giữa cửa sổ roll thì hoàn toàn không nhàm chán chút nào.

Các ví dụ thực tế, từ đơn giản nhất đến kỳ lạ nhất:

Chỉ số spot

Loại oracle phổ biến nhất trên perp crypto: trung vị có trọng số của giá spot từ vài sàn tập trung có thanh khoản tốt. Trọng số thường tính theo thanh khoản, đôi khi theo độ mới của dữ liệu.

Perp	Sàn	Oracle
BTC	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX, dYdX	Trung vị có trọng số của BTC-USD spot trên 4–6 CEX hàng đầu. Cập nhật mỗi 2–5 giây.
ETH	Hyperliquid, Binance, Bybit, OKX	Cùng khuôn mẫu như BTC nhưng cho ETH-USD.
SOL, HYPE, hầu hết perp altcoin	Hyperliquid	Cùng khuôn mẫu, đôi khi với ít sàn tham chiếu hơn khi tài sản cơ sở chỉ niêm yết trên 2–3 thị trường spot.

Funding trên các perp này thường nhỏ và phản ánh tâm lý thị trường. Mark và oracle phần lớn thời gian chỉ chênh nhau vài điểm cơ bản. Trực giác 'funding âm = short quá đông = squeeze' được xây dựng hoàn toàn dựa trên loại perp này.

Inverse / tự tham chiếu (di sản BitMEX)

XBTUSD nguyên bản của BitMEX là một perp inverse: nó chi trả bằng BTC thay vì USD, nên ký quỹ và PnL biến động cùng tài sản cơ sở. Oracle vẫn là chỉ số spot theo USD, nhưng đơn vị hạch toán của chính hợp đồng lại là crypto. Đây là lý do 'funding của perp inverse' và 'funding của perp tuyến tính' trông khác nhau trong thực tế dù công thức là như nhau.

Perp	Sàn	Oracle
XBTUSD (perp nguyên bản 2016)	BitMEX	Chỉ số .BXBT (Bitstamp + Coinbase có trọng số)
ETHUSD inverse	Deribit, BitMEX	Chỉ số spot ETH-USD, ký quỹ bằng ETH

Đường cong hợp đồng tương lai (trường hợp perp hàng hóa/cổ phiếu)

Một perp có oracle tham chiếu đến một hợp đồng tương lai có kỳ hạn. Funding hấp thụ toàn bộ chi phí carry tồn tại trong đường cong của tài sản cơ sở. Nếu tháng gần nhất đang contango, funding dương. Nếu backwardation, funding âm. Bản thân giá tham chiếu của perp có thể trôi mà không cần bất kỳ tín hiệu tâm lý nào từ thị trường perp. Nhiều builder HIP-3 triển khai các perp này với đặc tả oracle hơi khác nhau:

Perp	Bên triển khai	Oracle	Ghi chú
xyz:CL (dầu WTI)	trade.xyz	Hợp đồng tương lai WTI NYMEX tháng gần nhất (CLK6, v.v.)	Ví dụ kinh điển. Funding chạm -878% quy năm trong đợt roll oracle tháng 4/2026.
xyz:BRENTOIL	trade.xyz	Hợp đồng tương lai Brent ICE tháng gần nhất	Sổ lệnh mỏng hơn xyz:CL, funding hành xử tương tự.
km:USOIL	Kinetiq	Oracle giá dầu spot riêng của Kinetiq, không phải hợp đồng CME có kỳ hạn	Bám theo một tham chiếu WTI liên tục thay vì đường cong có kỳ hạn. Hành vi funding giống perp crypto thông thường hơn là perp hàng hóa.
flx:OIL	Felix	Oracle nội bộ của Felix (hỗn hợp nhiều nguồn giá spot)	Sổ lệnh nhỏ hơn, thường bám sát oracle với độ sâu mỏng. Giống một bản demo của cơ chế hơn là một thị trường carry thực sự.
xyz:GOLD	trade.xyz	Hợp đồng vàng COMEX tháng gần nhất	Nhỏ, funding thường ổn định.
xyz:SILVER, xyz:COPPER, xyz:ALUMINIUM	trade.xyz	Hợp đồng LME hoặc COMEX tháng gần nhất	Cùng cơ chế, khác tài sản cơ sở.
xyz:CORN, xyz:WHEAT	trade.xyz	CBOT tháng gần nhất	Đường cong mang tính mùa vụ khiến các perp này rất thú vị.

Lưu ý rằng xyz:CL, km:USOIL và flx:OIL là ba thiết kế oracle khác nhau trên cùng một tài sản cơ sở (dầu WTI). Cùng một mức giá dầu spot có thể tạo ra các chế độ funding hoàn toàn khác nhau tùy vào oracle mà perp tham chiếu. Phiên bản của trade.xyz dịch chuyển theo lịch trình hỗn hợp đường cong; phiên bản của Kinetiq và Felix bám theo tham chiếu spot liên tục, hoàn toàn không có cơ chế roll. Sự phân kỳ đó chính là lý do vì sao oracle quan trọng hơn giá mark trên các công cụ này.

Hỗn hợp đường cong (oracle roll dần)

Một biến thể của trường hợp đường cong hợp đồng tương lai: thay vì trỏ đến một hợp đồng có kỳ hạn duy nhất, oracle bám theo một hỗn hợp được công bố của hai hợp đồng liền kề. Trong cửa sổ roll, trọng số dịch chuyển từ tháng sắp đáo hạn sang tháng kế tiếp theo các bước đã lên lịch. Bản thân giá tham chiếu của perp di chuyển theo một lịch trình được công bố.

Đây chính là cơ chế trung tâm của câu chuyện perp dầu trên Hyperliquid. trade.xyz dịch chuyển oracle của xyz:CL từ 100% tháng 5 sang 100% tháng 6 theo năm bước 20%, mỗi bước một ngày giao dịch, trong khoảng một tuần. Khi đường cong của tài sản cơ sở đang backwardation, mỗi bước lại kéo giá tham chiếu xuống dù giá dầu không hề nhúc nhích. Bên short hưởng phần giảm của giá tham chiếu, bên long trả giá cho điều đó, và funding đi đến cực đoan vì chi phí carry là có thể dự đoán trước, không mang tính đầu cơ.

Oracle cổ phiếu và chỉ số

Perp giao dịch 24 giờ đối với các chỉ số cổ phiếu và cổ phiếu riêng lẻ. Oracle thường ưu tiên giá bên ngoài theo thời gian thực trong giờ giao dịch và chuyển sang tham chiếu nội bộ ngoài giờ, vì bản thân tài sản cơ sở ngừng giao dịch lúc 16h giờ miền Đông (ET).

Perp	Sàn	Oracle
XYZ100 (bám theo S&P 500)	trade.xyz trên Hyperliquid	Trong giờ giao dịch: SPX / SPY. Ngoài giờ: cửa sổ khám phá giá nội bộ được giới hạn bởi giá đóng cửa phiên trước.
xyz:AAPL, xyz:NVDA, xyz:TSLA, v.v.	trade.xyz	Giá spot theo từng mã trong giờ giao dịch, oracle nội bộ ngoài giờ.
xyz:EUR, xyz:JPY, xyz:DXY	trade.xyz	Tỷ giá FX tham chiếu với độ phủ 24/7.

Những trường hợp lịch sử kỳ lạ đáng biết

Perp	Thời kỳ	Oracle đã làm gì
BitMEX XBTUSD	2016–	Perp thực sự đầu tiên, funding rate đầu tiên, vẫn còn giao dịch. Khuôn mẫu mà mọi perp khác sao chép.
Hợp đồng MOVE của FTX	2019–2022	Không hẳn là hợp đồng vĩnh viễn, mà là hợp đồng biến động thanh toán hằng ngày nhưng hành xử như một perp. Tham chiếu: biên độ biến động BTC tuyệt đối trong ngày. Chết cùng FTX.
Perpetual Protocol v1 vAMM	2020–2021	AMM ảo thuần túy. Hoàn toàn không có oracle tham chiếu — 'giá' là trạng thái nội bộ của AMM, và funding giữ nó bám theo một chỉ số bên ngoài thông qua một cơ chế riêng. Đã bị thay thế bởi v2.
Perp ký quỹ chéo dYdX v3	2021–2023	Oracle chỉ số spot tiêu chuẩn, nhưng với thanh toán L2 StarkEx và sổ lệnh off-chain.
Hyperliquid hyperp (perp giả định)	2024–	Thử nghiệm: perp hoàn toàn không có oracle bên ngoài. Funding rate được xác định tương đối so với trung bình động của chính giá mark của perp. Hữu ích cho việc khám phá giá token trước khi ra mắt.

⚠️

Luôn kiểm tra oracle trước khi giao dịch perp

Với perp BTC và ETH, oracle thường không có gì đáng chú ý. Với mọi thứ khác — hàng hóa, cổ phiếu, các thị trường builder HIP-3, bất kỳ perp nào có tiền tố 'xyz:' hay 'km:' hay 'flx:' trước mã — đặc tả oracle là thứ đầu tiên cần đọc trước khi bạn bấm mua.

Hai thứ thay thế cho việc roll

Một perp cần hai cơ chế riêng biệt mà hợp đồng tương lai niêm yết không cần:

1. Funding — dòng tiền định kỳ kéo mark về oracle khi hai mức giá trôi xa nhau. Trả mỗi giờ trên Hyperliquid, mỗi 8 giờ trên hầu hết các CEX. Đây là công cụ chính.
2. Auto-deleveraging — tuyến phòng thủ cuối cùng khi một vị thế bị thanh lý âm vốn và quỹ bảo hiểm không đủ bù lỗ. Các trader đang có lãi ở phía đối diện bị cưỡng chế đóng vị thế để cân bằng sổ lệnh.

Kết hợp lại, hai cơ chế này giữ cho perp duy trì khả năng thanh toán và bám neo. Funding xử lý các chênh lệch thông thường; ADL xử lý các chênh lệch thảm khốc.

Những con số cần theo dõi

Nếu bạn thực sự giao dịch một perp, có bốn con số đáng theo dõi:

1. Mark trừ oracle — chính là premium. Trực tiếp quyết định khoản funding bạn sẽ nhận hoặc trả ở kỳ tiếp theo.
2. Funding rate hiện tại — khi quy năm, đó là chi phí carry. So sánh với thời gian nắm giữ dự kiến và PnL kỳ vọng của bạn.
3. Mức sử dụng ký quỹ duy trì — vốn chủ sở hữu của bạn cách ngưỡng thanh lý bao xa. Trên 70% là nguy hiểm.
4. Thứ hạng ADL — chỉ quan trọng nếu bạn đang ở phía có lãi của một giao dịch lớn. Lãi càng cao và đòn bẩy càng lớn thì bạn càng gần đầu hàng đợi.

Không con số nào trong đây nằm trên nút 'mua'. Bạn phải tự tra cứu trước khi mở vị thế và tiếp tục theo dõi trong suốt thời gian nắm giữ.

Lược sử (và vì sao là crypto, chứ không phải Phố Wall)

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn trẻ hơn hầu hết mọi người nghĩ, và phiên bản thực tế của nó hoàn toàn là câu chuyện của crypto. Nó được đề xuất trong giới học thuật hơn một thập kỷ trước khi bất kỳ sàn nào thực sự giao dịch, và mọi phiên bản đang chạy ngày nay đều nằm trên một sàn crypto. Lý do gần như không liên quan đến công nghệ, mà hoàn toàn nằm ở việc tài chính truyền thống chưa bao giờ cần đến nó.

Vì sao nó không đến từ Phố Wall

Robert Shiller phác thảo ý tưởng này trong cuốn sách Macro Markets năm 1992: một công cụ không có ngày đáo hạn, thanh toán qua các dòng tiền định kỳ, cho phép nhà đầu tư thể hiện phơi nhiễm với các tài sản khó giao dịch như chỉ số bất động sản hay GDP. Ông chuẩn hóa toán học chặt chẽ hơn trong bài báo trên Journal of Finance năm 1993. Đó là một đề xuất học thuật nghiêm túc. Không ai niêm yết nó.

Lý do là các thị trường hợp đồng tương lai truyền thống không có vấn đề mà perp được thiết kế để giải quyết. CME, ICE, Eurex và LSE đã cung cấp hợp đồng có kỳ hạn trên mọi loại tài sản thanh khoản, với thanh toán được quản lý, nhà tạo lập thị trường lâu đời, hạ tầng giao nhận vật chất và một hệ sinh thái trưởng thành các chiến lược roll (calendar spread, carry trade, basis arb). Một bàn giao dịch hợp đồng tương lai chuyên nghiệp không hề ngại việc roll hằng tháng. Roll chính là nơi họ kiếm tiền. Thêm một biến thể vĩnh viễn đồng nghĩa với việc phải xin phê duyệt pháp lý bổ sung cho một loại hợp đồng ít rõ ràng về vận hành và không có nhu cầu tổ chức rõ rệt, vì thị trường hợp đồng tương lai hiện hữu đã phục vụ mọi nhu cầu mà khách hàng quan tâm.

Tài chính truyền thống cũng không cần khám phá giá 24/7 trên một hợp đồng duy nhất. CME đóng cửa. Thị trường biết cách xử lý điều đó. Cuối tuần và khoảng trống qua đêm là bài toán đã được giải trong quy trình làm việc và hệ thống rủi ro. Một hợp đồng tương lai dầu vĩnh viễn chỉ thêm phức tạp mà không giải quyết điều gì vốn đã ổn.

Vì sao nó đến từ crypto

Crypto năm 2016 không có bất cứ thứ gì kể trên. Thị trường spot crypto giao dịch 24/7 mà không có hạ tầng hợp đồng tương lai, không trung tâm thanh toán bù trừ, không giao nhận vật chất (hiển nhiên), và không sàn nào sẵn sàng đưa một loại hợp đồng mới qua nhiều năm xét duyệt. BitMEX đang phục vụ một tập khách hàng nhỏ lẻ chưa từng giao dịch hợp đồng có kỳ hạn và cũng không quan tâm nó là gì. Những ràng buộc khiến perp kém hấp dẫn trong TradFi không tồn tại ở đây, và độ khớp sản phẩm lại tốt hơn:

• Không có đường cong hợp đồng tương lai để tồn tại bên trong. Năm 2016 không có đường cong hợp đồng tương lai BTC thanh khoản sâu nào. Perp là công cụ phái sinh có đòn bẩy đầu tiên trên BTC, chứ không phải phiên bản đơn giản hóa của một sản phẩm trưởng thành hơn.
• Thị trường 24/7, hợp đồng 24/7. Crypto không bao giờ đóng cửa. Một hợp đồng cũng không bao giờ đóng khớp đúng với nhịp của thị trường. Bạn không phải lên lịch roll quanh một kỳ nghỉ cuối tuần vốn không tồn tại.
• Không có câu chuyện giao nhận. Không có phiên bản crypto nào của việc 'thanh toán' một hợp đồng Bitcoin theo cách WTI được giao nhận thành dầu vật chất tại Cushing. Thanh toán bằng tiền là lựa chọn duy nhất, và thanh toán bằng tiền cộng với funding rate thì tương đương một perp.
• Thân thiện với nhà đầu tư nhỏ lẻ. Hợp đồng có kỳ hạn đòi hỏi người dùng hiểu về ngày đáo hạn, cơ chế roll và calendar spread. Perp chỉ đòi hỏi họ hiểu một con số: funding rate. Sản phẩm đơn giản hơn đã chiến thắng với khách hàng nhỏ lẻ, rồi từ đó lan sang tổ chức.
• Tự do sáng tạo. Các sàn crypto thế hệ đầu có thể tung ra một công cụ phái sinh mới, quan sát xem nó có hoạt động không, và lặp lại trong vài tuần thay vì vài năm. Tốc độ đó là lý do cơ chế funding rate tồn tại. Arthur Hayes và các đồng sáng lập đã thử nhiều biến thể trước khi chốt phiên bản thực sự giữ được perp bám theo giá tham chiếu.

Một khi BitMEX chứng minh cơ chế funding rate hoạt động, phần còn lại của crypto sao chép nó. Binance thêm perp năm 2019, Bybit, OKX và FTX theo sau, và các phiên bản onchain (dYdX, Perpetual Protocol) xuất hiện năm 2020. Đến năm 2023, perp là công cụ phái sinh có đòn bẩy chiếm ưu thế trong toàn bộ thị trường crypto theo khối lượng, vượt spot 5–10 lần trên hầu hết các sàn.

Dòng thời gian

Năm	Sự kiện	Vì sao quan trọng
1992	Shiller đề xuất 'perpetual futures' trong Macro Markets	Lập luận học thuật nghiêm túc đầu tiên cho một công cụ không có ngày đáo hạn, thanh toán qua dòng tiền thay vì giao nhận. Chưa bao giờ được giao dịch.
2016	BitMEX ra mắt swap inverse XBTUSD	Hợp đồng tương lai vĩnh viễn thực sự đầu tiên được giao dịch, do Arthur Hayes, Ben Delo và Sam Reed xây dựng. Ký quỹ inverse bằng BTC. Giới thiệu cơ chế funding rate mà cả thị trường hiện dùng.
2019	Binance Futures ra mắt perp ký quỹ bằng USDT	Đưa perp đến với tập khách hàng lớn hơn nhiều nhờ ký quỹ bằng stablecoin thay vì tài sản cơ sở. Nhanh chóng trở thành sàn perp lớn nhất theo khối lượng.
2020–2021	OKX, Bybit, FTX, dYdX, Perpetual Protocol tung các perp cạnh tranh	Crypto hội tụ về perp như công cụ phái sinh có đòn bẩy mặc định. Thị phần của BitMEX sụp đổ. Perp onchain (dYdX v1, Perpetual Protocol) bắt đầu tìm được product-market fit.
2022–2024	Hyperliquid ra mắt và mở rộng	Perp onchain dựa trên sổ lệnh với hiệu năng ngang tầm CEX. Sàn onchain đầu tiên cạnh tranh đáng tin cậy với perp tập trung về khối lượng và độ trễ.
2025	Hyperliquid tung HIP-3: perp do builder triển khai	Bên thứ ba (trade.xyz, Kinetiq, Felix) có thể triển khai perp riêng với oracle, đòn bẩy và cấu trúc phí tùy chỉnh. Mở khóa hàng hóa, cổ phiếu, FX và các tài sản cơ sở phi-crypto khác.
2026	Perp hàng hóa và cổ phiếu trên HIP-3 trở thành các sổ lệnh lớn nhất trên sàn	Lần đầu tiên, một DEX là nơi khám phá giá 24/7 lớn nhất cho các công cụ vốn đã có thị trường truyền thống sâu của riêng chúng (dầu, cổ phiếu, chỉ số). Xem bài phân tích perp dầu tháng 4/2026.

ℹ️

Vòng lặp đã khép kín

Hợp đồng tương lai vĩnh viễn được phát minh vì crypto không có hạ tầng hợp đồng tương lai. Mười năm sau, các sổ lệnh lớn nhất trên sàn perp crypto lớn nhất lại tham chiếu hợp đồng tương lai CME có kỳ hạn. Một loại hợp đồng được tạo ra để né tài chính truyền thống nay là cách sôi động nhất để giao dịch tài sản tài chính truyền thống 24/7. Đây là một sự chuyển dịch cấu trúc thực sự, và là bối cảnh cho hầu như mọi câu chuyện perp thú vị đang được viết lúc này.

Xem thêm

• Funding của hợp đồng vĩnh viễn — công thức funding, chỉ số premium, và cách khoản thanh toán thực sự được tính trên Hyperliquid.
• Auto-Deleveraging (ADL) — hàng đợi ADL hoạt động ra sao, ai bị cưỡng chế đóng vị thế, và vì sao nó quan trọng với các trader giao dịch basis.
• Quyền chọn vs Hợp đồng vĩnh viễn — so sánh cấu trúc: tuyến tính vs lồi, funding vs theta, thanh lý vs ngày đáo hạn.
• Tài liệu Funding của Hyperliquid — đặc tả chính thức của công thức funding.
• HIP-3: Perp do builder triển khai — cách builder bên thứ ba triển khai perp với oracle tùy chỉnh trên Hyperliquid.