Mức độ phơi nhiễm gamma từ con số 0
1/5Mức độ phơi nhiễm gamma là gì?
Mọi quyền chọn đều có gamma — thước đo tốc độ thay đổi tỷ lệ phòng hộ của dealer khi tài sản cơ sở biến động. Cộng gamma đó trên mọi hợp đồng đang lưu hành ở mọi giá strike, bạn sẽ có mức độ phơi nhiễm gamma (GEX).
Nhà đầu tư nhỏ lẻ và tổ chức mua quyền chọn. Các dealer (nhà tạo lập thị trường) đứng ở phía đối ứng. Để duy trì trạng thái trung lập rủi ro, dealer liên tục phòng hộ bằng cách mua hoặc bán tài sản cơ sở. Gamma cho họ biết mức độ quyết liệt cần có khi tái cân bằng.
Một quyền chọn tại một giá strike có đường cong gamma hình chuông. Nhưng thị trường có hàng nghìn hợp đồng trải rộng trên nhiều giá strike. Xếp chồng tất cả lại, bạn sẽ có hồ sơ GEX tổng hợp — tổng áp lực phòng hộ trên toàn bộ hệ thống quyền chọn.
Hãy bật/tắt từng vị thế, rồi nhấn “Hiển thị tổng GEX” để xem chúng kết hợp ra sao. Lưu ý cách giá strike có OI cao tại 100 chi phối hình dạng tổng thể. Chỉ riêng cụm khối lượng hợp đồng mở đó đã tạo ra dòng phòng hộ nhiều hơn tất cả phần còn lại cộng lại.
Dealer không đầu cơ. Họ đã bán quyền chọn cho bạn và giờ phải gánh phần gamma. Việc phòng hộ của họ mang tính cơ học: khi giá biến động, họ buộc phải tái cân bằng. Dòng lệnh bắt buộc đó là lý do GEX là tín hiệu cấu trúc thị trường, không phải chỉ báo tâm lý.
Công thức: Γ × OI × S²
Mỗi giá strike đóng góp mức phơi nhiễm gamma tỷ lệ với ba yếu tố: lượng gamma tại đó, số hợp đồng nằm ở strike đó, và bình phương giá giao ngay.
OI — khối lượng hợp đồng mở (số hợp đồng đang lưu hành).
S² — bình phương giá giao ngay (chuyển gamma từ % sang giá trị đô la).
100 — hệ số nhân hợp đồng (mỗi quyền chọn cổ phiếu tương ứng 100 cổ phiếu).
Thay đổi các thông số bên dưới. Quan sát cách một giá strike có OI cao tạo ra nhiều GEX hơn nhiều giá strike có OI thấp cộng lại. Đây là lý do phân tích GEX tập trung vào các strike lớn — dòng lệnh đến từ nơi tập trung hợp đồng.
Thử đặt một giá strike với 3000 OI và một strike khác với 300. Strike có OI cao sẽ chi phối tổng GEX, ngay cả khi gamma của nó hơi thấp hơn. Khối lượng hợp đồng mở là hệ số nhân biến gamma lý thuyết thành dòng phòng hộ thực tế.
GEX dương và GEX âm
Dấu của GEX quyết định dealer đang ổn định hay gây bất ổn cho thị trường. Đây là điểm cốt lõi của phân tích GEX.
GEX dương nghĩa là dealer đang ròng long gamma. Khi thị trường giảm, delta của họ giảm — họ cần mua khi giá xuống. Khi thị trường tăng, delta của họ tăng — họ cần bán khi giá lên. Cả hai hành động đều đẩy giá về nơi xuất phát. Kết quả: biến động bị kìm hãm, giá hồi về trung bình, biến động thực tế thấp hơn.
GEX âm nghĩa là dealer đang ròng short gamma. Lúc này mọi thứ đảo ngược. Thị trường giảm → dealer bán. Thị trường tăng → dealer mua. Họ khuếch đại mọi biến động thay vì kìm hãm. Kết quả: thị trường theo xu hướng, phá vỡ vùng giá, biến động thực tế cao hơn.
Nhấn “Mô phỏng lại” vài lần. Đường giá GEX dương dao động quanh mức 100. Đường giá GEX âm trôi dạt — đôi khi rất dữ dội. Cùng những cú sốc ngẫu nhiên, hành vi dealer trái ngược, kết quả hoàn toàn khác nhau.
Trong chế độ GEX dương, chiến lược hồi về trung bình hiệu quả: bán khi giá bật lên, mua khi giá giảm. Trong chế độ GEX âm, chiến lược theo đà hiệu quả: đi theo xu hướng, đừng đánh ngược biến động. Biết mình đang ở chế độ nào sẽ thay đổi cách chơi.
Mức flip
Mức gamma flip là mức giá mà tổng GEX cắt qua 0. Trên mức đó, dealer kìm hãm biến động. Dưới mức đó, dealer khuếch đại. Đây là mức quan trọng nhất trong phân tích GEX.
Thông thường, khối lượng hợp đồng mở lớn của call nằm trên giá hiện tại (đóng góp GEX dương) và của put nằm dưới (đóng góp GEX âm). Sự cân bằng giữa chúng quyết định mức flip.
Kéo thanh trượt giá giao ngay bên dưới. Quan sát các cột GEX thay đổi khi gamma dịch chuyển theo tài sản cơ sở. Lưu ý điểm mà tổng GEX chuyển từ dương sang âm — đó chính là mức flip.
SpotGamma công bố mức này hằng ngày cho S&P 500. Khi chỉ số giao dịch trên mức flip, hãy kỳ vọng biến động thấp và giá hồi về trung bình. Khi phá xuống dưới, hãy kỳ vọng thị trường tăng tốc theo bất kỳ hướng nào nó đang di chuyển.
GEX và ngày đáo hạn
Gamma tập trung gần giá strike khi ngày đáo hạn đến gần. Một quyền chọn ATM còn 1 ngày có gamma lớn hơn nhiều so với cùng quyền chọn đó còn 90 ngày. Nghĩa là hiệu ứng GEX tăng vọt khi sát ngày đáo hạn.
Khi thời gian rút ngắn, đường cong gamma nhọn dần thành một đỉnh tập trung tại giá strike. Quyền chọn đang tiến tới khoảnh khắc nhị phân — hoặc đáo hạn vô giá trị, hoặc lãi (ITM), và những biến động giá nhỏ có thể xoay chuyển kết cục. Dealer buộc phải tái cân bằng quyết liệt.
Kéo thanh trượt thời gian về 1 ngày. Quan sát đường cong GEX nhọn lên và giá trị đỉnh bùng nổ. Đây là lý do các kỳ đáo hạn quý, đáo hạn tháng và quyền chọn 0DTE tạo ra tác động thị trường vượt trội.
Đường nét đứt hiển thị hồ sơ GEX ở 90 DTE để tham chiếu. Khi bạn kéo thời gian đến đáo hạn xuống, đường cong liền vượt xa nó. Cùng giá strike, cùng OI, nhưng áp lực phòng hộ hoàn toàn khác.
Sau khi đáo hạn, lượng gamma đó biến mất ngay lập tức. Một thị trường bị ghim vào một giá strike bởi GEX khổng lồ có thể đột nhiên di chuyển tự do. Đây là lý do những ngày ngay sau các kỳ đáo hạn lớn thường chứng kiến biến động mở rộng.
Tìm hiểu tiếp:
Gamma — chỉ số Greek mà GEX tổng hợp trên toàn bộ dealer
Delta — tỷ lệ phòng hộ mà dealer điều chỉnh dựa trên gamma
Chỉ số biến động — VIX, BVIV, EVIV và mối liên hệ với các chế độ GEX