Tương Quan & Biến Động Đa Tài Sản
Tương quan (correlation) đo lường mức độ hai tài sản di chuyển cùng nhau. Đối với trader quyền chọn, tương quan quyết định liệu Greeks trong danh mục của bạn sẽ triệt tiêu lẫn nhau hay cộng dồn. Một danh mục gồm call BTC và put ETH chỉ là một hedge nếu BTC và ETH thực sự di chuyển ngược chiều nhau -- và thường thì chúng không như vậy.
Tương quan dao động từ -1 (nghịch đảo hoàn hảo) đến +1 (đồng biến động hoàn hảo). Tương quan bằng 0 nghĩa là không có quan hệ tuyến tính. Trong crypto, hầu hết các tài sản lớn có tương quan dương trong phần lớn thời gian.
Tương Quan Có Ý Nghĩa Gì Với Quyền Chọn
Tương quan ảnh hưởng đến mọi khía cạnh của một danh mục quyền chọn đa tài sản:
- Bù trừ delta: Nếu BTC và ETH có tương quan 0.80, việc giữ delta dương BTC và delta âm ETH chỉ phòng hộ một phần. Phần 0.20 không tương quan còn lại là rủi ro dư thừa.
- Phơi nhiễm vega: Khi vol tăng vọt, các tài sản có tương quan sẽ tăng vọt cùng nhau. Vega của bạn không được đa dạng hóa -- nó bị tập trung.
- Gamma: Các biến động tương quan của tài sản cơ sở gây ra P&L gamma tương quan. Một cú sập BTC kéo theo sập ETH sẽ đánh vào cả hai chân của danh mục cùng lúc.
- Rủi ro đuôi: Kịch bản tồi tệ nhất cho một danh mục đa tài sản là mọi thứ di chuyển cùng nhau theo hướng bất lợi. Tương quan cao làm điều này dễ xảy ra hơn.
Tương Quan Nhân Rủi Ro Lên
Hai vị thế không tương quan với vega $100k mỗi vị thế cho bạn vega danh mục khoảng $141k (căn bậc hai của tổng bình phương). Hai vị thế tương quan hoàn hảo cho bạn vega danh mục $200k -- một phép cộng thẳng. Sự khác biệt nằm ở việc rủi ro của bạn được đa dạng hóa hay chồng chất lên nhau.
Tương Quan Không Phải Là Hằng Số
Đây là thực tế quan trọng phá vỡ hầu hết các mô hình danh mục. Tương quan là một đại lượng phụ thuộc vào chế độ thị trường:
Mô hình này phổ quát trên mọi loại tài sản: tương quan tăng dần về 1 trong khủng hoảng. Điều này đôi khi được gọi là "correlation breakdown" -- nhưng thực ra, tương quan không đổ vỡ. Nó hội tụ về giá trị xấu nhất đúng lúc bạn cần đa dạng hóa nhất.
Chuyển đổi giữa các chế độ để xem lợi nhuận BTC/ETH phân cụm như thế nào:
Tương quan BTC/ETH qua các chế độ thị trường
Scatter lợi suất hàng ngày tô màu theo chế độ — tương quan thắt chặt trong khủng hoảng
Đa dạng hóa hiệu quả khi bạn không cần nó. Trong khủng hoảng, mọi thứ đều tương quan.
Tương Quan Ngụ Ý vs Tương Quan Thực Tế
Cũng giống như biến động ngụ ý có thể khác với biến động thực tế, tương quan ngụ ý cũng có thể khác với tương quan thực tế.
Tương quan ngụ ý được trích xuất từ mối quan hệ giữa giá quyền chọn chỉ số và giá quyền chọn của từng tài sản riêng lẻ. Nếu quyền chọn chỉ số đắt so với các thành phần của nó, tương quan ngụ ý cao -- thị trường kỳ vọng mọi thứ sẽ di chuyển cùng nhau.
Tương quan thực tế được tính từ lợi nhuận lịch sử của các tài sản thành phần trong một khung thời gian nhìn lại.
Mô hình này phản ánh phần bù rủi ro biến động: tương quan ngụ ý có xu hướng vượt tương quan thực tế, ngoại trừ trong chính những cuộc khủng hoảng biện minh cho phần bù đó.
Tương Quan và Greeks Danh Mục
Hiểu cách tương quan ảnh hưởng đến Greeks tổng hợp:
| Greek | Tương quan thấp (< 0.5) | Tương quan cao (> 0.8) |
|---|---|---|
| Delta ròng | Delta giữa các tài sản đa dạng hóa tốt | Delta cộng gần như tuyến tính -- thiên hướng hơn bạn nghĩ |
| Vega danh mục | Cú sốc vol ảnh hưởng các tài sản độc lập | Một sự kiện vol duy nhất đánh vào mọi thứ cùng lúc |
| P&L gamma | Lãi/lỗ gamma bù trừ một phần | P&L gamma từ các biến động lớn cộng dồn trên các tài sản |
| Thua lỗ tệ nhất | Nhỏ hơn -- khó có chuyện mọi thứ đi ngược lại bạn | Lớn hơn -- các đợt sụt giảm tương quan là phổ biến |
Ma Trận Hiệp Phương Sai
Đối với một danh mục quyền chọn đa tài sản, thước đo rủi ro đúng không phải là tổng các VaR riêng lẻ. Đó là VaR danh mục được tính từ ma trận hiệp phương sai đầy đủ, có tính đến tương quan. Sử dụng VaR riêng lẻ (giả định độc lập) sẽ ước tính thấp rủi ro khi tương quan cao và ước tính cao khi tương quan thấp.
Giao Dịch Dispersion
Giao dịch dispersion là chiến lược giao dịch biến động của từng tài sản riêng lẻ đối lại biến động chỉ số để nắm bắt phần bù rủi ro tương quan.
Giao dịch: bán quyền chọn chỉ số (short tương quan) và mua quyền chọn từng tài sản riêng lẻ (long vol riêng lẻ). Nếu tương quan thực tế thấp hơn tương quan ngụ ý, quyền chọn chỉ số suy giảm giá trị nhanh hơn các quyền chọn riêng lẻ, và giao dịch có lãi.
Hành Vi Tương Quan Đặc Thù Của Crypto
BTC và ETH là cặp thanh khoản nhất và tương quan cao nhất trong crypto. Một số quan sát thực nghiệm:
- Mức nền: Tương quan trượt 30 ngày BTC/ETH thường nằm trong khoảng 0.70 đến 0.85 trong điều kiện bình thường.
- ETH Merge (Tháng 9/2022): Tương quan giảm xuống khoảng 0.30-0.50 khi ETH giao dịch theo chất xúc tác cơ bản riêng của nó trong khi BTC không có xu hướng.
- BTC ETF được phê duyệt (Tháng 1/2024): Tương quan tạm thời co lại khi BTC tăng theo dòng vốn vào trong khi ETH ban đầu tụt lại phía sau.
- Sập toàn thị trường (Tháng 5/2021, Tháng 11/2022, Tháng 8/2024): Tương quan tăng vọt lên 0.92-0.98. Mọi thứ bị bán tháo cùng nhau. Các altcoin thậm chí tương quan chặt chẽ hơn với BTC trong những sự kiện này.
- Tương quan altcoin: Thường ở mức 0.50-0.70 với BTC trong thị trường bình thường, tăng lên 0.85+ trong các đợt sập. Các tài sản vốn hóa nhỏ hơn thể hiện chuyển động riêng lẻ nhiều hơn trong thị trường yên tĩnh nhưng hội tụ nhanh chóng trong giai đoạn căng thẳng.
Hàm Ý Thực Tiễn
Đa Dạng Hóa Là Ảo Tưởng Trong Khủng Hoảng
Nếu quản trị rủi ro của bạn dựa vào đa dạng hóa giữa các tài sản, bạn cần stress-test với tương quan = 1. Tương quan trong thị trường yên tĩnh không phải là con số quan trọng cho kịch bản tồi tệ nhất của bạn. Tương quan trong lúc sập mới là con số đó.
Hedge Chéo Tài Sản Đổ Vỡ Đúng Lúc Bạn Cần Nhất
Phòng hộ một danh mục quyền chọn BTC bằng perp ETH hoạt động khá tốt trong thị trường bình thường (tương quan 0.80 = hedge tạm ổn). Trong một cú sập, bạn cần nó hoạt động hoàn hảo -- và đó chính là lúc nó đổ vỡ khó lường nhất. Phần dư (mức mất tương quan 0.05-0.20) có thể tạo ra P&L bất ngờ lớn.
Tương Quan Định Hướng Việc Định Cỡ Vị Thế
Nếu bạn vận hành các danh mục quyền chọn BTC và ETH độc lập, tổng rủi ro của bạn không phải là tổng của hai danh mục. Nó cao hơn, vì các danh mục có tương quan với nhau. Định cỡ vị thế đúng đòi hỏi phải điều chỉnh theo tương quan kỳ vọng -- và thêm một khoản đệm cho các đợt tương quan tăng vọt.
Cơ Hội Giá Trị Tương Đối
Mặt còn lại: khi tương quan giảm trong các sự kiện riêng lẻ, các giao dịch giá trị tương đối trở nên hấp dẫn. Long vol ETH / short vol BTC trong một chất xúc tác riêng của ETH là đặt cược vào sự mất tương quan. Những giao dịch này hoạt động tốt nhất khi thị trường chưa định giá sự phân kỳ đó.
💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.
Liên quan:
- Vol Regimes - Cách các chế độ biến động ảnh hưởng đến hành vi giữa các tài sản
- Skew - Động lực skew trên các tài sản có tương quan
- Delta Hedging - Cách hedge chéo tài sản hoạt động trong thực tế
- Basis Trades - Basis giữa các sàn và tương quan