Trang này được dịch tự động. Bản gốc tiếng Anh là phiên bản chính thức. Đọc bằng tiếng Anh →
Chuyển đến nội dung chính

Basis & Giao Dịch Basis

Basis là chênh lệch giữa giá của một sản phẩm phái sinh (hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng vĩnh viễn) và giá spot của tài sản cơ sở. Trong crypto, basis được theo dõi sát nhất là giữa hợp đồng vĩnh viễn và spot. Các giao dịch basis khai thác chênh lệch này để thu về lợi suất trong khi phòng hộ rủi ro định hướng.

Định nghĩa

Basis = giá phái sinh - giá spot. Khi perp giao dịch trên giá spot, basis dương (premium). Khi giao dịch dưới, basis âm (chiết khấu). Độ lớn của basis phản ánh nhu cầu đòn bẩy của thị trường.

Tính Toán Basis​

Điều chỉnh giá perp và spot để thấy basis thô, basis hàng năm và hướng funding.
Giá vĩnh cửu$100,500
$95,000$105,000
Giá giao ngay$100,000
$95,000$105,000
Chu kỳ funding8h
1h24h
Chiết khấu (perp < spot)0Phí quyền chọn (perp > spot)
raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500
basis_% = +0.5000%
annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%
Basis thô
+0.5000%
Basis hàng năm
+547.50%
Hướng
Phí quyền chọn

Basis theo phần trăm là:

basis % = (perp price - spot price) / spot price

Basis và phí funding có quan hệ chặt chẽ với nhau. Phí funding là cơ chế làm basis hội tụ về không theo thời gian. Khi basis dương, funding dương (long trả cho short) tạo áp lực bán lên perp, đẩy nó về lại giá spot. Khi basis âm, funding âm (short trả cho long) kéo perp trở lại. Ở trạng thái ổn định, basis được quy đổi theo năm xấp xỉ bằng phí funding tích lũy.

Điều Gì Chi Phối Basis​

Basis của hợp đồng vĩnh viễn được chi phối bởi sự cân bằng giữa nhu cầu long và short:

Điều kiện
Basis
Phí Funding
Ý nghĩa
Long nhiều hơn short
Dương (premium)
Long trả cho short
Tâm lý lạc quan. Trader sẵn sàng trả giá cao để có vị thế long dùng đòn bẩy.
Short nhiều hơn long
Âm (chiết khấu)
Short trả cho long
Tâm lý bi quan hoặc nhu cầu phòng hộ lớn.
Cân bằng
Gần bằng không
Tối thiểu
Trạng thái cân bằng. Không có áp lực định hướng mạnh.

Basis và Phí Funding​

Trên hợp đồng vĩnh viễn, phí funding là cơ chế giữ giá perp gắn với giá spot. Khi basis dương, funding dương (long trả cho short), điều này dần đẩy giá perp xuống trở lại giá spot. Khi basis âm, funding âm (short trả cho long), kéo giá perp lên trở lại.

Phí funding được tính trực tiếp từ basis. Basis càng lớn thì phí funding càng lớn, tạo lực kéo mạnh hơn về phía giá spot.

💡
Basis Là Chi Phí Của Đòn Bẩy

Khi basis cao, các vị thế long đang trả giá đắt để duy trì vị thế. Chi phí đó thể hiện qua các khoản thanh toán funding trong mỗi kỳ funding (thường là mỗi 8 giờ). Basis quy đổi theo năm là 30% nghĩa là các vị thế long dùng đòn bẩy đang thực chất trả 30% mỗi năm để được giữ vị thế. Đây là cái giá thị trường tính cho nhu cầu đòn bẩy.

Basis Điển Hình Theo Tài Sản​

Các tài sản khác nhau có hồ sơ basis khác nhau về cấu trúc do đặc điểm cung cầu riêng.

BTC

Basis hẹp nhất

  • Basis quy đổi theo năm điển hình: 5-15% trong thị trường tăng
  • Thị trường perp thanh khoản nhất, spread hẹp nhất
  • Basis co lại nhanh sau các đợt tăng đột biến
  • Arbitrage của các tổ chức giữ basis trong tầm kiểm soát

ETH

Basis trung bình

  • Basis quy đổi theo năm điển hình: 8-20% trong thị trường tăng
  • Rộng hơn BTC một chút do beta cao hơn
  • Lợi suất staking tạo mức sàn cho basis
  • Có thể tách khỏi basis của BTC trong các sự kiện riêng của ETH

Altcoin

Basis rộng nhất

  • Basis quy đổi theo năm điển hình: 15-50%+ trong thị trường tăng
  • Ít thanh khoản hơn, spread rộng hơn, biến động hơn
  • Basis có thể duy trì ở mức cao trong nhiều tuần trong các chu kỳ hưng phấn
  • Rủi ro cao hơn về chuỗi thanh lý làm basis thu hẹp nhanh chóng

Basis Trong Các Sự Kiện Thị Trường​

Kịch bản
Basis BTC
Basis Alt
Lý do
Đợt tăng giá thị trường bull
+10-20%/năm
+30-60%/năm
Các vị thế long dùng đòn bẩy đổ vào. Nhu cầu long vượt quá lượng short sẵn có.
Chuỗi thanh lý
Gần 0 hoặc âm
Âm sâu
Lực bán cưỡng bức từ thanh lý đẩy perp xuống dưới giá spot.
Thị trường đi ngang
+3-8%/năm
+5-15%/năm
Niềm tin thấp. Thiên hướng long vừa phải nhưng không cấp thiết.
Tin xấu lớn
Âm
Âm sâu
Nhu cầu phòng hộ tăng vọt. Lực short tràn vào, đẩy perp xuống mức chiết khấu.

Đọc Basis Như Một Tín Hiệu Thị Trường​

Ngay cả khi bạn không bao giờ giao dịch basis trực tiếp, mức basis vẫn cho bạn biết điều hữu ích về điều kiện thị trường:

Mức BasisTín hiệu
Dương cao (>15%/năm)Nhu cầu long mạnh mẽ. Trader sẵn sàng trả giá đắt cho đòn bẩy. Thường thấy gần các đỉnh cục bộ.
Dương vừa phải (5-15%/năm)Thiên hướng lạc quan lành mạnh. Nhu cầu đòn bẩy bền vững.
Gần bằng khôngTrạng thái cân bằng. Không có niềm tin mạnh mẽ theo hướng nào.
ÂmSợ hãi hoặc phòng hộ. Lực short chiếm ưu thế. Có thể báo hiệu sự đầu hàng gần đáy.
ℹ️
Basis Là Tâm Lý Hướng Về Tương Lai

Khác với giá, thứ cho bạn thấy điều gì đã xảy ra, basis cho bạn thấy trader sẵn sàng trả bao nhiêu ngay lúc này cho mức độ phơi nhiễm trong tương lai. Basis tăng khi giá đi ngang nghĩa là niềm tin đang được củng cố. Basis sụp đổ trong một đợt tăng giá nghĩa là các vị thế long dùng đòn bẩy đang thoát ra hoặc bị thanh lý.

Basis so với Phí Funding​

Đôi khi người ta dùng 'basis' và 'phí funding' thay thế cho nhau, nhưng chúng khác nhau:

Basis

Chênh lệch giá

  • Đo bằng đô la hoặc phần trăm
  • Ảnh chụp tức thời của giá perp trừ giá spot tại một thời điểm
  • Có thể quy đổi theo năm để so sánh giữa các khoảng thời gian
  • Thay đổi liên tục theo giá thị trường

Phí Funding

Cơ chế thanh toán

  • Đo bằng phần trăm mỗi kỳ (ví dụ: 0,01% mỗi 8 giờ)
  • Được tính từ basis nhưng bao gồm logic làm dịu và giới hạn (clamp)
  • Được trả/nhận theo các khoảng cố định (1h, 4h hoặc 8h tùy sàn)
  • Được dùng để neo giá perp trở lại giá spot
Xem: Phí Funding của Perp để hiểu toàn bộ cơ chế

Basis chi phối phí funding, nhưng mối quan hệ này không tuyến tính. Hầu hết các sàn áp dụng giới hạn (clamp) để ngăn phí funding cực đoan và thêm thành phần lãi suất. Kết quả là phí funding hội tụ về basis theo thời gian nhưng không khớp chính xác trong bất kỳ kỳ đơn lẻ nào.

Kiểm tra hiểu biết của bạn trước khi tiếp tục.

Q: Perp BTC đang giao dịch ở $101.000 và spot ở $100.000. Basis là bao nhiêu, và nó ngụ ý gì về funding?
Q: Bạn thiết lập giao dịch cash-and-carry: long 1 BTC spot, short 1 BTC perp. Basis quy đổi theo năm là +12%. Lợi nhuận kỳ vọng của bạn là bao nhiêu và các rủi ro chính là gì?
Q: Trong một đợt sụp đổ thị trường, perp BTC giảm xuống $95.000 trong khi spot ở $97.000. Điều gì đang xảy ra?

💡 Mẹo: Hãy thử trả lời từng câu hỏi trước khi xem đáp án.

Tính Thay Thế và Sự Hội Tụ​

Basis phải hội tụ về không tại ngày đáo hạn. Đây là bảo đảm nền tảng khiến giao dịch basis khả thi: một hợp đồng tương lai và tài sản cơ sở của nó là cùng một tài sản tại ngày đáo hạn, nên giá của chúng phải bằng nhau tại thời điểm đó. Với hợp đồng vĩnh viễn, không có ngày đáo hạn duy nhất, nhưng cơ chế phí funding tạo áp lực hội tụ liên tục.

Tại Sao Sự Hội Tụ Phải Xảy Ra​

Tại ngày đáo hạn, hợp đồng tương lai được thanh toán theo giá spot (hoặc một chỉ số được tính từ nó). Nếu hợp đồng tương lai giao dịch trên giá spot tại thời điểm thanh toán, bạn có thể mua spot, bán hợp đồng tương lai, và giao hàng để thu lợi nhuận phi rủi ro. Nếu dưới giá spot, làm ngược lại. Các nhà arbitrage buộc đẳng thức này phải được thực thi.

Với perp, cơ chế này là gián tiếp: các khoản thanh toán funding khiến việc duy trì các vị thế đẩy perp xa khỏi spot trở nên tốn kém. Basis dương nghĩa là long trả cho short, tạo động lực bán perp. Basis âm nghĩa là short trả cho long, tạo động lực mua. Phí funding chính là động cơ của sự hội tụ.

Khi Sự Hội Tụ Thất Bại​

Sự hội tụ có thể tạm thời thất bại trong các điều kiện cực đoan:

  • Sàn mất khả năng thanh toán: Nếu sàn không thể thực hiện thanh toán (như trường hợp FTX), hợp đồng tương lai và spot phân kỳ vĩnh viễn. Cái gọi là 'arbitrage' chưa bao giờ là phi rủi ro vì nó dựa vào sàn với vai trò đối tác.
  • Thao túng thanh toán: Nếu chỉ số thanh toán có thể bị thao túng, hợp đồng tương lai sẽ hội tụ về một mức giá bị bóp méo. Đây là lý do các sàn dùng chỉ số đa nguồn với bộ lọc giá trị ngoại lai.
  • Thất bại giao hàng: Trong thị trường hàng hóa truyền thống, việc giao hàng vật chất thất bại phá vỡ sự hội tụ. Trong crypto, thanh toán bằng tiền mặt loại bỏ rủi ro này nhưng lại đưa vào rủi ro thao túng chỉ số.
  • Ngắt mạch và tạm dừng giao dịch: Nếu giao dịch bị tạm dừng trên một sàn nhưng không phải sàn khác, hai chân của giao dịch basis có thể phân kỳ mà không có cách khắc phục cho đến khi giao dịch được nối lại.
💡
Sự Hội Tụ Là Một Cược Vào Đối Tác

Mọi giao dịch basis dựa vào sự hội tụ đều ngầm là một cược vào khả năng thanh toán và tính toàn vẹn của cơ chế thanh toán. Bản thân basis có thể là 'tiền miễn phí', nhưng sự hội tụ mang lại khoản tiền đó phụ thuộc vào hạ tầng không được đảm bảo. Các giao dịch basis trên FTX từng có lãi cho đến đúng lúc chúng trở nên vô giá trị.

Arbitrage Quyền Chọn Qua Basis​

Trader quyền chọn dùng basis để tìm các sai lệch định giá thông qua ngang giá put-call. Mối liên kết chính là giá kỳ hạn.

Ngang giá put-call phát biểu rằng:

C−P=S−K⋅e−rTC - P = S - K \cdot e^{-rT}

Nhưng trong crypto, 'S' liên quan thường không phải là giá spot -- mà là giá kỳ hạn được ngụ ý bởi thị trường hợp đồng tương lai hoặc perp. Nếu basis lớn, giá kỳ hạn khác biệt đáng kể so với spot, và các quyền chọn được định giá theo spot sẽ có vẻ bị định giá sai so với các quyền chọn được định giá theo giá kỳ hạn.

Cơ hội arbitrage: nếu quyền chọn được định giá theo spot trong khi giá kỳ hạn thực tế (spot + basis) cao hơn, các call sẽ rẻ và các put sẽ đắt so với giá trị hợp lý dựa trên giá kỳ hạn. Trader có thể:

  1. Mua các call 'rẻ'
  2. Bán các put 'đắt'
  3. Short hợp đồng kỳ hạn (qua hợp đồng tương lai hoặc perp)

Cách này khóa chặt khoản chênh lệch ngang giá bằng cách dùng đúng giá kỳ hạn. Lợi nhuận đến từ sự đối xử không nhất quán của thị trường đối với basis giữa quyền chọn và hợp đồng tương lai.

Arbitrage Calendar Spread​

Với các tài sản có hợp đồng tương lai được niêm yết ở nhiều kỳ đáo hạn, cấu trúc kỳ hạn của giá hợp đồng tương lai nên phản ánh chi phí nắm giữ giữa các kỳ đáo hạn. Khi điều đó không xảy ra, cơ hội arbitrage calendar spread xuất hiện.

Cấu Trúc Kỳ Hạn Bình Thường​

Trong thị trường bình thường, hợp đồng tương lai kỳ xa giao dịch ở mức premium so với kỳ gần, phản ánh giá trị thời gian của tiền và chi phí nắm giữ vị thế:

Ffar=Fnear⋅er(Tfar−Tnear)F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}

Khi spread thực tế giữa các kỳ đáo hạn lệch khỏi giá trị lý thuyết này, khoản chênh lệch có thể được thu về.

Khai Thác Điểm Gãy Trong Cấu Trúc Kỳ Hạn​

Điểm 'gãy' (kink) trong cấu trúc kỳ hạn là một spread bất thường giữa hai kỳ đáo hạn liền kề. Chúng xuất hiện khi:

  • Mất cân bằng cung/cầu tại một kỳ đáo hạn cụ thể: Một nhà phòng hộ lớn chuyển vị thế từ kỳ đáo hạn này sang kỳ khác, tạm thời làm méo spread.
  • Định giá lại theo sự kiện: Một sự kiện lớn (halving, quyết định ETF, phán quyết pháp lý) rơi vào giữa hai kỳ đáo hạn. Hợp đồng tương lai kỳ gần có thể không phản ánh sự kiện, trong khi kỳ xa thì có, tạo ra spread bất thường.
  • Khác biệt về thanh khoản: Các hợp đồng kỳ xa kém thanh khoản có thể bị định giá sai đơn giản vì không đủ người tham gia giao dịch để buộc giá về mức hợp lý.

Giao dịch: mua kỳ đáo hạn tương đối rẻ, bán kỳ tương đối đắt. Chờ spread trở lại bình thường. Lợi nhuận là sự hội tụ của spread về giá trị lý thuyết, bất kể tài sản cơ sở đi đâu.

Rủi Ro Trong Calendar Spread​

Calendar spread có rủi ro thấp hơn hợp đồng tương lai định hướng vì hai chân bù trừ phần lớn biến động giá. Tuy nhiên, chúng không phải không có rủi ro:

  • Ký quỹ trên cả hai chân: Bạn phải ký quỹ trên hai hợp đồng tương lai, chiếm dụng vốn.
  • Spread có thể rộng ra trước khi thu hẹp: Nếu sự méo lệch được thúc đẩy bởi một yếu tố cơ bản mà bạn không tính đến, chân 'rẻ' có thể vẫn rẻ mãi.
  • Rủi ro đảo vị thế (roll risk): Nếu bạn cần đóng một chân trước chân kia, bạn sẽ có mức độ phơi nhiễm định hướng tạm thời.
  • Thay đổi phí funding: Với calendar spread dựa trên perp, thay đổi trong phí funding làm thay đổi chi phí nắm giữ kỳ vọng và có thể biến một spread thuận lợi thành bất lợi.

Liên quan:

Cập nhật lần cuối vào