Auto-Deleveraging (ADL)
ADL là rủi ro chỉ tồn tại trên các nền tảng hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Quyền chọn không có ADL vì người mua quyền chọn trả phí quyền chọn trước, còn người bán quyền chọn nộp ký quỹ được quản lý thông qua thanh lý tiêu chuẩn. Trong giao dịch quyền chọn không có cơ chế nào buộc đóng một vị thế đang có lãi để bù đắp khoản lỗ của trader khác. Đây là một lý do nữa cho thấy quyền chọn khác biệt về cấu trúc so với perp.
Auto-deleveraging là tuyến phòng thủ cuối cùng chống lại tình trạng mất khả năng thanh toán của nền tảng. Khi một vị thế bị thanh lý không thể đóng hoàn toàn trên sổ lệnh và tài khoản rơi vào âm (giá trị âm), ADL sẽ buộc đóng các vị thế đang có lãi ở phía đối diện để bù đắp khoản lỗ.
ADL hiếm khi xảy ra, nhưng việc hiểu về nó rất quan trọng vì nó có thể đóng vị thế của bạn mà không cần sự đồng ý của bạn, ở mức giá bạn không lựa chọn.
Cách ADL Hoạt Động
- Vị thế của một trader bị thanh lý nhưng sổ lệnh không thể hấp thụ toàn bộ khối lượng
- Giá trị tài khoản bị thanh lý trở nên âm (nợ xấu)
- Hệ thống ADL kích hoạt để ngăn chặn tổn thất bị xã hội hóa
- Các trader đang có lãi ở phía đối diện được xếp hạng theo một công thức tính điểm
- Các vị thế có thứ hạng cao nhất bị buộc đóng ở mức giá mark trước đó cho đến khi nợ xấu được bù đắp
Công Thức Xếp Hạng
Công thức này kết hợp hai yếu tố:
- Mức lãi:
mark / entryđo lường mức lãi chưa thực hiện của bạn. Lãi càng cao = thứ hạng càng cao. - Đòn bẩy:
notional / account_valueđo lường mức đòn bẩy của bạn. Đòn bẩy càng cao = thứ hạng càng cao.
Kết quả: các vị thế có lãi cao và đòn bẩy cao sẽ bị ADL trước tiên.
Các Đặc Tính Chính
- Ngang hàng (Peer-to-peer): ADL chuyển vị thế âm sang một đối tác đang có lãi. Quỹ bảo hiểm không tham gia ở giai đoạn này.
- Khớp lệnh theo giá mark: Các lệnh ADL được khớp ở mức giá mark trước đó, không phải giá hiện tại trên sổ lệnh.
- Không có ưu đãi đặc biệt: Các vị thế bị thanh lý qua backstop không có ưu tiên đặc biệt nào trong hàng đợi ADL.
- Không thể từ chối: Bạn không thể tự miễn trừ khỏi ADL.
Vị thế đã đóng là an toàn
Người dùng không có vị thế mở sẽ không bao giờ phải gánh chịu tổn thất xã hội hóa của nền tảng. ADL chỉ ảnh hưởng đến các tài khoản có vị thế mở ở phía có lãi so với giao dịch bị âm.
Ai Bị ADL
Công thức xếp hạng có nghĩa là một số phong cách giao dịch nhất định có mức độ phơi nhiễm ADL cao hơn:
Rủi ro ADL cao
Đứng đầu hàng đợi
- Lãi chưa thực hiện lớn trên các vị thế dùng đòn bẩy
- Trader basis chạy short perp 5-10x với lãi lớn
- Trader theo xu hướng đã gia tăng vị thế (pyramid) vào một giao dịch thắng
- Bất kỳ vị thế nào có giá trị danh nghĩa cao so với vốn tài khoản
Rủi ro ADL thấp
Đứng cuối hàng đợi
- Vị thế đòn bẩy thấp (1-2x)
- Vị thế mới mở với PnL chưa thực hiện nhỏ
- Tài khoản có vốn dồi dào (tỷ lệ notional/vốn thấp)
- Vị thế đã được chốt lời một phần
Giảm mức độ phơi nhiễm ADL của bạn
- Chốt lời định kỳ: PnL đã thực hiện làm giảm tỷ lệ mark/entry, hạ thứ hạng ADL của bạn
- Sử dụng đòn bẩy thấp hơn: Giảm thành phần notional/account_value
- Bổ sung ký quỹ: Tăng giá trị tài khoản bằng tài sản thế chấp nhàn rỗi làm giảm tỷ lệ đòn bẩy của bạn
- Đóng và mở lại: Đặt lại giá vào lệnh về giá mark hiện tại giúp loại bỏ PnL chưa thực hiện tích lũy khỏi công thức
ADL và Giao Dịch Basis
ADL là rủi ro nghiêm trọng đối với trader cash-and-carry (basis). Những trader này nắm giữ long spot + short perp để thu phí funding, và họ tích lũy lãi chưa thực hiện lớn ở phía short perp trong các giai đoạn funding dương kéo dài.
Sự kết hợp giữa đòn bẩy cao (hiệu quả vốn là mục tiêu chính) và lãi chưa thực hiện lớn (giao dịch hoạt động bằng cách tích lũy funding theo thời gian) đẩy các trader basis lên gần đầu hàng đợi ADL.
Ví Dụ Ethena
Ethena (ENA) vận hành một trong những chiến lược basis delta-neutral lớn nhất trong crypto, nắm giữ hàng tỷ USD ở các vị thế spot + short perp trên các sàn lớn. Vì các vị thế của họ rất lớn và có lãi ổn định, họ sẽ nằm trong số các mục tiêu ADL đầu tiên trong một chuỗi thanh lý dây chuyền.
Để giảm thiểu rủi ro này, Ethena đã đàm phán các miễn trừ ADL đặc biệt với các sàn như Binance. Các thỏa thuận này đảm bảo rằng các vị thế của Ethena không bị buộc đóng trong các sự kiện ADL, bảo vệ sự ổn định của tài sản bảo chứng cho stablecoin của họ (USDe).
Không có miễn trừ ADL trên Hyperliquid
Khác với các sàn tập trung, Hyperliquid không cung cấp miễn trừ ADL cho bất kỳ bên tham gia nào. Các quy tắc ADL áp dụng như nhau cho mọi tài khoản, bất kể quy mô. Đây là thiết kế có chủ đích: một sàn giao dịch không cần cấp phép không thể đưa ra các thỏa thuận riêng cho các đối tác được ưu tiên mà không làm suy yếu các đảm bảo về sự công bằng vốn tạo nên độ tin cậy cho giao dịch on-chain. Nếu bạn chạy giao dịch basis trên Hyperliquid, bạn phải tuân theo cùng một hàng đợi ADL như mọi người khác.
ADL trên Hyperliquid
Cách triển khai ADL của Hyperliquid tuân theo mô hình tiêu chuẩn:
- Kích hoạt: Giá trị tài khoản hoặc giá trị vị thế isolated trở nên âm sau khi thanh lý
- Xếp hạng:
(mark_price / entry_price) * (notional / account_value) - Khớp lệnh: Ở mức giá mark trước đó
- Phạm vi: Chỉ ảnh hưởng đến các vị thế ở phía đối diện với tài khoản bị âm
Các Thị Trường HIP-3
Các thị trường perp do builder triển khai (HIP-3) cũng chịu ADL. Để theo dõi rủi ro ADL trên các thị trường HIP-3, hãy sử dụng dashboard chuyên dụng này:
ADL Dashboard (adldash.xyz) - Theo dõi rủi ro ADL theo thời gian thực cho các thị trường vĩnh viễn HIP-3.
Xem Thêm
- Funding Hợp Đồng Vĩnh Viễn - Cách funding hoạt động và các chiến lược giao dịch basis
- Thanh Lý - Cách các vị thế bị thanh lý trước khi ADL kích hoạt
- Tài Liệu ADL của Hyperliquid - Đặc tả chính thức