Ký Quỹ Danh Mục (Portfolio Margin)

Portfolio Margin sử dụng phân tích kịch bản kiểu SPAN để tính yêu cầu ký quỹ trên hợp đồng vĩnh viễn và quyền chọn, với tài sản thế chấp tiền mặt USDC. Chế độ này nhận diện rằng các danh mục được phòng hộ có mức độ rủi ro thấp hơn so với các vị thế riêng lẻ của chúng. Thay vì cộng dồn ký quỹ theo từng vị thế, hệ thống đánh giá các vị thế đã khớp lệnh của bạn cùng với các lệnh mở giả định dưới các kịch bản thị trường căng thẳng và yêu cầu ký quỹ bằng khoản lỗ trong trường hợp xấu nhất.

Công cụ giao dịch: Tài khoản Portfolio Margin có thể nắm giữ:

• Tài sản thế chấp tiền mặt USDC
• Hợp đồng tương lai vĩnh viễn (BTC-PERP, ETH-PERP, v.v.)
• Quyền chọn (call và put)

Giai đoạn này bao gồm perp đã khớp lệnh, quyền chọn đã khớp lệnh, tiền mặt, và các lệnh mở giả định. Tài sản thế chấp spot không nằm trong phạm vi.

Mô Hình Tư Duy

Portfolio Margin tuân theo một cách tiếp cận khác biệt cơ bản so với Ký Quỹ Tiêu Chuẩn:

1. Hỗ trợ đa công cụ - Nắm giữ tiền mặt, perp và quyền chọn trong một tài khoản
2. Rủi ro dựa trên kịch bản - Hệ thống kiểm tra danh mục của bạn qua nhiều kịch bản sốc thị trường
3. Trường hợp xấu nhất trở thành ký quỹ - IM của bạn là khoản lỗ lớn nhất qua tất cả các kịch bản
4. Tài sản thế chấp dựa trên vốn chủ sở hữu - Tiền mặt cộng UPNL của quyền chọn/perp đã khớp lệnh xác định khả năng ký quỹ
5. Lợi ích ký quỹ chéo - Các vị thế đối trừ (ví dụ: call spread, phòng hộ bằng perp) tự nhiên giảm ký quỹ
6. Không giữ trước phí quyền chọn - Vốn không bị khóa cho các lệnh mở; các lệnh được xử lý như vị thế đã khớp
7. Tính toán hợp nhất - Các vị thế đã khớp lệnh và các lệnh mở giả định đều đóng góp vào phân tích kịch bản

Cách Hoạt Động

Hãy hình dung Portfolio Margin như một bài kiểm tra sức chịu đựng (stress test):

For each scenario (spot ±X%, vol ±Y%, etc.):
  1. Reprice all positions under shocked conditions
  2. Calculate portfolio value change (P&L)
  3. Record the loss

Margin Requirement = max(0, -min(all scenario P&Ls))

Nói cách khác: Khoản lỗ tồi tệ nhất mà bạn có thể gặp phải qua tất cả các kịch bản được định nghĩa là gì? Đó chính là ký quỹ của bạn.

Khái Niệm Cốt Lõi

Lưới Kịch Bản

Để xem công cụ tính tương tác và phân tích chi tiết, hãy xem tài liệu tham khảo Lưới Kịch Bản.

Hệ thống đánh giá danh mục của bạn qua nhiều kịch bản thị trường. Mỗi kịch bản gây sốc giá spot và/hoặc biến động ngụ ý, sau đó định giá lại tất cả các vị thế bằng Black-Scholes.

Khác với các triển khai SPAN truyền thống sử dụng ma trận đồng nhất, Hypercall sử dụng cách tiếp cận Compact Correlated SPAN với các cú sốc biến động bất đối xứng—các biến động giảm nhận được mức tăng biến động lớn hơn so với các biến động tăng, phản ánh hành vi thị trường thực tế trong các đợt sụp đổ.

Kịch Bản Cốt Lõi (13 kịch bản)

Kịch bản	Sốc Spot	Sốc Biến động
1	+12%	+35%
2	+8%	0%
3	+4%	-15%
4	0%	+35%
5	0%	0%
6	0%	-15%
7	-4%	-15%
8	-8%	0%
9	-12%	+45%
10	+12%	0%
11	-12%	0%
12	+8%	+25%
13	-8%	+35%

Kịch Bản Đuôi (4 kịch bản)

Các kịch bản cực đoan với trọng số P&L một phần để tránh phạt quá mức các sự kiện hiếm gặp:

Đuôi	Sốc Spot	Sốc Biến động	Trọng số P&L
T1	-25%	+70%	0.60
T2	+25%	+55%	0.60
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

Các Lựa Chọn Thiết Kế Chính

• Sốc biến động là hệ số nhân: +35% nghĩa là IV × 1.35
• Tương quan được tích hợp sẵn: Biến động giảm nhận mức tăng biến động lớn hơn biến động tăng (động lực học của sụp đổ thị trường)
• Trọng số đuôi: Các kịch bản cực đoan chỉ đóng góp một phần P&L để tránh thận trọng quá mức

Các Khoản Bổ Sung An Toàn

Để ngăn chặn các trường hợp mà việc đối trừ spread làm giảm ký quỹ quá mạnh, hệ thống áp dụng các khoản bổ sung sàn:

1. Sàn Ký Quỹ Tối Thiểu: Một tỷ lệ phần trăm giá trị danh nghĩa spot cho các quyền chọn short ròng (theo từng tài sản cơ sở)
2. Gamma Kicker Ngắn Hạn: Ký quỹ bổ sung cho các quyền chọn đáo hạn trong vòng 48 giờ để tính đến sự gia tốc của gamma

Xem Sàn Ký Quỹ để biết công thức và tham số chi tiết.

Rủi Ro Quét (Scanning Risk)

Scanning Risk là chỉ số cốt lõi của Portfolio Margin:

$$\text{Scanning Risk} = -\min(\text{scenario P\&Ls})$$

Đây là khoản lỗ tối đa mà danh mục của bạn phải chịu trong bất kỳ kịch bản đơn lẻ nào. Dấu âm chuyển đổi một khoản lỗ (P&L âm) thành yêu cầu ký quỹ dương.

Yêu Cầu Ký Quỹ

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Trong đó:

• Scanning Risk = khoản lỗ kịch bản xấu nhất
• Floor = ký quỹ tối thiểu từ các quyền chọn short ròng (xem Sàn Ký Quỹ)
• Gamma Kicker = ký quỹ bổ sung cho các quyền chọn gần ngày đáo hạn

MM được đặt ở mức 85% của IM, tạo vùng đệm cho thanh lý.

Tính Toán Vốn Chủ Sở Hữu

Vốn chủ sở hữu của Portfolio Margin trong giai đoạn này chỉ tính theo trạng thái đã khớp lệnh:

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \text{UPNL}_{\text{perps}} + \text{UPNL}_{\text{options}}$$

Trong đó:

• Cash = Số dư USDC
• UPNL_perps = P&L chưa thực hiện từ các vị thế hợp đồng vĩnh viễn đã khớp lệnh
• UPNL_options = P&L chưa thực hiện từ các vị thế quyền chọn đã khớp lệnh

Các lệnh mở không bao giờ thay đổi vốn chủ sở hữu. Chúng chỉ thay đổi rủi ro kịch bản và ký quỹ ban đầu.

Tài Trợ Phí Quyền Chọn so với Thanh Toán Trước

Chế độ Portfolio (chế độ này): Phí quyền chọn được tài trợ—không thanh toán từ tiền mặt.

Khi bạn mua một quyền chọn:

• Số dư tiền mặt: không thay đổi
• Vị thế được thêm vào với entry_price = giá khớp lệnh
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• Nếu bạn trả giá cao hơn (mark < entry), UPNL sẽ âm và làm giảm vốn chủ sở hữu
• Chi phí của quyền chọn được ghi nhận trong UPNL, không phải trong tiền mặt

Chế độ Standard: Phí quyền chọn được thanh toán trước từ tiền mặt.

Khi bạn mua một quyền chọn:

• Số dư tiền mặt: giảm một khoản bằng phí quyền chọn
• Vị thế được thêm vào với entry_price = giá khớp lệnh
• UPNL = (mark_price - entry_price) × size
• Phí quyền chọn đã được trừ vào tiền mặt của bạn, nên UPNL chỉ theo dõi thay đổi giá trị

Điểm khác biệt chính: Trong chế độ Portfolio, UPNL thực chất bao gồm cả chi phí của quyền chọn vì tiền mặt chưa bị ghi nợ. Trong chế độ Standard, tiền mặt đã bị ghi nợ, nên UPNL chỉ theo dõi thay đổi kể từ khi vào lệnh.

Công Thức

Tính P&L Kịch Bản

Cho một kịch bản đơn lẻ $i$:

$$\text{PnL}_i = \sum_{j} \left( V_j^{\text{shocked}_i} - V_j^{\text{current}} \right)$$

Trong đó:

• $V_j^{\text{current}}$ = giá trị mark hiện tại của vị thế $j$
• $V_j^{\text{shocked}_i}$ = giá trị Black-Scholes theo kịch bản $i$ với spot, IV và thời gian bị sốc

Khoản Lỗ Trường Hợp Xấu Nhất

$$\text{Worst Case Loss} = \min(\text{PnL}_1, \text{PnL}_2, \ldots, \text{PnL}_N)$$

Đây là P&L âm nhất qua tất cả các kịch bản.

Ký Quỹ Ban Đầu Yêu Cầu

$$\text{IM} = \max(0, -\text{Worst Case Loss})$$

Chuyển đổi khoản lỗ tồi tệ nhất thành yêu cầu ký quỹ dương. Nếu tất cả các kịch bản đều hiển thị lợi nhuận, IM = 0 (mặc dù trường hợp này hiếm gặp).

Vốn Khả Dụng

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$

Trong đó:

• Position IM: Ký quỹ cho các vị thế đã khớp lệnh (từ phân tích kịch bản)
• Open Orders IM: Ký quỹ bổ sung từ các lệnh mở được xử lý như đã khớp

Không có giữ trước phí quyền chọn trong chế độ Portfolio, nên vốn khả dụng là vốn chủ sở hữu đã khớp lệnh trừ đi tổng ký quỹ ban đầu, với sàn ở mức không.

Hạch Toán Lệnh Mở

Xử Lý Lệnh

Các lệnh mở được xử lý như đã khớp giả định:

• Lệnh BUY → Được xử lý như vị thế mua (long) trong phân tích kịch bản
• Lệnh SELL → Được xử lý như vị thế bán (short) trong phân tích kịch bản

Cả hai đều được thêm vào danh mục và ảnh hưởng đến lưới kịch bản. Yêu cầu ký quỹ cho "lệnh mở" là ngầm định—đó là chênh lệch giữa IM của danh mục giả định và IM của danh mục hiện tại.

Điểm khác biệt chính so với Standard: Không có tiền mặt nào bị khóa cho các lệnh BUY mở. Tác động của lệnh được ghi nhận hoàn toàn thông qua phân tích kịch bản.

Khi Khớp Lệnh

Khi một lệnh được khớp, nó chuyển từ "giả định" sang "thực tế":

• Vị thế được thêm vào danh mục của bạn
• Phân tích kịch bản cập nhật để bao gồm vị thế mới
• Thay đổi ký quỹ ròng thường nhỏ (lệnh đã có sẵn trong các kịch bản)

Khi Hủy Lệnh

Lệnh bị loại khỏi danh mục giả định:

• Phân tích kịch bản loại trừ lệnh đã hủy
• IM được tính lại, thường sẽ giảm

Ký Quỹ Chéo

Portfolio Margin trong giai đoạn này hỗ trợ tài sản thế chấp tiền mặt USDC cùng với các hợp đồng vĩnh viễn đã khớp lệnh và quyền chọn đã khớp lệnh. Tài sản thế chấp spot không nằm trong phạm vi.

Các vị thế đối trừ làm giảm tổng yêu cầu ký quỹ:

• Call spread: Long call phòng hộ cho short call
• Phòng hộ bằng perp: Short perp phòng hộ cho delta của long call
• Đa tài sản: Các vị thế BTC có thể ký quỹ cho các vị thế ETH (mặc dù các kịch bản vẫn kiểm tra theo từng tài sản cơ sở)

Ví Dụ Minh Họa

Ví Dụ: Call Spread

Xét danh mục sau:

• Long 10 ETH-4000-C @ 200
• Short 10 ETH-4200-C @ 100

Ký Quỹ Tiêu Chuẩn sẽ tính:

Long call IM = 0 (fully paid)
Short call IM ≈ 3,800 USDC
Total IM = 3,800

Portfolio Margin nhận diện phòng hộ:

Trong mọi kịch bản, nếu spot tăng:

• Long call tăng giá trị
• Short call giảm giá trị
• Khoản lỗ tối đa bị giới hạn ở độ rộng spread trừ đi phí quyền chọn ròng

Worst-case loss ≈ (4200 - 4000 - 100) × 10 = 1,000 USDC
IM = 1,000 (73% reduction!)

Ví Dụ: Straddle

Danh mục:

• Short 5 ETH-4000-C @ 300
• Short 5 ETH-4000-P @ 280

Ký Quỹ Tiêu Chuẩn:

Short call IM = 5 × 380 = 1,900
Short put IM = 5 × 380 = 1,900
Total IM = 3,800

Portfolio Margin đánh giá từng kịch bản:

• Spot tăng: Call lỗ, put lãi
• Spot giảm: Put lỗ, call lãi
• Khoản lỗ tồi tệ nhất quyết định ký quỹ (thường là một kịch bản cực đoan)

Worst-case (e.g., spot -15%, IV +30%) ≈ 3,200 USDC
IM = 3,200 (16% reduction)

Lợi ích ở đây nhỏ hơn vì biến động của spot khiến một chân lỗ—straddle không được phòng hộ hoàn toàn. Nhưng PM vẫn ghi nhận một phần giảm từ lợi nhuận của phía đối diện.

Các Bất Biến

Cấu Thành Vốn Chủ Sở Hữu

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \sum_j \text{UPNL}_j^{\text{perp}} + \sum_k \text{UPNL}_k^{\text{option}}$$

Tài sản thế chấp spot bị loại trừ trong giai đoạn này.

IM từ Scanning Risk + Sàn

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{Scanning Risk} = \max(0, -\min(\text{scenario P\&Ls}))$$

IM kết hợp cả phân tích kịch bản và các sàn an toàn. Xem Sàn Ký Quỹ.

Tỷ Lệ MM

$$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Ký quỹ duy trì luôn bằng 85% của ký quỹ ban đầu.

Vốn Khả Dụng Không Âm

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$ $$\text{Can open new positions} \iff \text{Available Capital} \geq 0$$

Lệnh bị từ chối nếu vốn chủ sở hữu đã khớp lệnh thấp hơn IM vị thế cộng IM lệnh mở.

Quyền Chọn Long Không Có Ký Quỹ Bằng Không

$$\text{Long option position} \Rightarrow \text{Contributes to scenario losses}$$

Khác với chế độ Standard, các vị thế long TRONG chế độ Portfolio vẫn yêu cầu ký quỹ (chúng có thể mất giá trị trong các kịch bản bất lợi).

So Sánh với Ký Quỹ Tiêu Chuẩn

Tính năng	Ký Quỹ Tiêu Chuẩn	Portfolio Margin
Công cụ	Chỉ quyền chọn	Tiền mặt USDC + Perp + Quyền chọn
Tính toán	Công thức theo từng vị thế	Phân tích kịch bản
Tài sản thế chấp spot	Không hỗ trợ	Không hỗ trợ trong giai đoạn này
Ký quỹ chéo	Không	Có
Quyền chọn long	Ký quỹ bằng không	Được bao gồm trong các kịch bản
Phí quyền chọn	Thanh toán trước	Được tài trợ
Phù hợp nhất cho	Giao dịch quyền chọn đơn giản	Danh mục được phòng hộ